主题：白云机场年报和一季度点评

四季度成本增长较快，业绩低于预期。2007年，白云机场实现营业收入26.83亿元，同比增长11.36%。实现归属于上市公司净利润3.61亿元，同比增长22.79%。每股收益0.36元，低于我们的预期，每10股派发现金股利1.8元（含税）。公司成本和费用同比上升7.4％，低于收入增幅，但是第四季度的成本大幅增长，使得公司业绩低于预期。

　　 经营指标保持稳定增长，航空收入占比较高。2007年，旅客吞吐量3095.9万人次，同比增长18.1%。飞机起降26.08万架次，同比增长12.2%。货邮吞吐量69.5万吨，同比增长6.4%。实现航空运输收入22.01亿元，同比增长了15.66％。占总收入的比例为82％。航空收入占比依然较高。

　　 一季度经营指标快速增长，但成本增长依然较快。一季度白云机场起降架次7.03万架次、旅客吞吐量850.68万人次，货邮吞吐量17.23万吨，同比分别增长了11.8%、18.2%和14.3%，保持了快速的增长，实现主营业务收入7.55亿元，同比增长了21.5％，主要是由于飞行区资产的注入。一季度实现净利润1.33亿元，同比增长39％，每股收益0.115元。由于成本同比增长了28.8％，高于收入增幅，也高于我们的预期，导致公司一季度业绩也低于我们的预期。

　　 预计营运指标仍将维持快速增长，但航空需求放缓将造成一定影响。虽然近期航空需求的放缓给机场造成了一定的影响，但是我们认为作为南方航空的基地，以及随着南方航空加入天合联盟，白云机场的枢纽地位将会凸显，其旅客周转量将保持快速增长。货运方面，新白云机场的增长一直较为缓慢，但是机场正在扩建，其中联邦快递亚太转运中心和中性货运站工程将在下半年竣工并交付使用，东三、西三指廊及连接楼工程将于年底进入装修与设备安装调试阶段，扩建后将解决白云机场在货运业务方面的设施限制。

　　 非航业务增长不乐观。在主流机场非航收入占比日趋扩大的形势下，白云机场的非航业务一直难见起色，不仅户外广告难以取得实质性进展，在零售和餐饮方面，在白云机场目前的管理和运作模式下以及现在的设计上，我们认为该业务的增长也不是很乐观。

　　 维持“谨慎推荐”评级。由于公司年报和季报持续低于预期以及对航空需求放缓的预测，我们下调公司2008-2009年每股收益为0.55元和0.65元，对应的动态市盈率别为29倍和25倍。维持公司“谨慎推荐”评级。



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