主题：家电行业：不确定中寻找确定

　　投资要点：

　　上半年行业维持快速增长。受益于家电下乡和以旧换新政策，2010年1~5月份空调内销量2043.37万台，增速达到51.84%，冰箱内销量1809.8万台，增速达到52.3%，洗衣机内销量1038.11万台，增速达到19.15%，液晶电视内销量1109.6万台，增速达到55.65%，出现全面超预期增长。出口方面，由于金融危机的影响一直延续到09年上半年，出口弹性最大的空调全年累计出口量2245.93万台，增长40.00%，冰箱、洗衣机需求较为刚性，出口量分别为589.0万台和1038.11万台，分别增长23.6%和42.66%，液晶电视出口量1251.6万台，增速12.03%。

　　下半年家电行业充斥着不利因素。房地产销量下滑对大家电影响巨大：在新房销售下滑15%~20%的假设下，我们预计空调、冰箱、洗衣机和液晶电视销售增速将在9.30~11.64%、11.02%~12.32%、11.89%~13.68%和47.90%~45.17%之间，远低于分析师们预期的25%、15%、15%与超过60%的预期销售增速；原材料价格上涨将压缩家电企业毛利率。

　　估值处于历史中枢位置。我们认为，从2010年到2012年，家电行业很难再现09年净利润50%以上的增长，未来增速放慢是必然的趋势，空调和冰箱净利增速10~12%左右，液晶电视和洗衣机净利增速15~18%是最有可能发生的情况。从估值上看，家电行业处于中枢水平。

　　因此我们认为，家电行业股价整体难有类似于09年3季度的绝对收益表现。给予“增持”评级。

　　投资建议：在行业增长乏力，部分子行业同比增速甚至可能下滑的背景下，我们认为家电行业公司难有整体性表现。我们依然采用二季度的自下而上选股方法，去寻找具有确定性增长，壁垒较高，估值具有较大安全边际的业内优秀公司。我们自下而上精选个股分两类，第一类推荐重点投资时段在半年报时期，如苏泊尔；第二类推荐则重点考察行业基本面作为长期投资配置，如禾盛新材。



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