主题：中国神华 战略转型待考

2008年底中国神华的产能计算，其原煤产量为 1.86 亿吨，商品煤销量 2.33 亿吨，分别占到神华集团的 66％和72％。到了2010年，也就是中国神华上市承诺资产注入的最后一年，这架“煤炭航母”资产注入却仍无任何实质性进展。


　　网易财经7月23日讯就在三年前10月，世界第二大、中国最大煤炭生产商中国神华登陆A股，彼时，中国神华承诺，母公司神华集团将在未来 3 年将优质煤炭资产注入上市公司，然“三年”时限临近，资产注入却遥遥无期，当时超募的300亿资金也闲置至今。到底是中国神华在“画饼充饥”为投资者描述“神话愿景”还是因市场形势复杂或有其他出路？在近一半机构分析师一致强烈看涨同时，却有三分之二的主力机构却在一季度择路逃逸。从上市时百元股的梦寐化成泡影到昨日最低跌至22.62元，中国神华未来转型又将续续写怎样的“神话”？

　　2010年资产注入或成泡影

　　“我们认为中国神华2010年资产注入的概率不大”，在5月26日与中国神华海外投资者进行业绩交流之后，中金公司发布研究报告如是称，这也将意味着中国神华2007年上市时承诺的三年资产注入在今年或再次搁浅。

　　2007年，被市场喻为“煤炭航母”的中国神华如众星捧月般登陆A股，共计募集资金净额 659.88 亿元，除煤炭、电力及运输系统的投资，更新项目使用集资金 166.9 亿元，以及 160亿元补充公司流动资金和一般商业性用途外，尚余 333亿可用于战略性资产并购。

　　按当时神华集团的承诺，神华集团优质煤炭资产将在未来 3 年注入上市公司，不与上市公司中国神华在国内外任何区域内的主营业务发生竞争，并授予上市公司向神华集团收购潜在竞争业务的选择权和优先收购权。

　　事实上，自中国神华2005年H股上市以来，神华集团就开始对重组时保留在集团的煤炭和电力业务进行重整组合，以创造条件满足注入到中国神华的要求，注入方式是以“成熟一家，注入一家”，逐步实现煤炭和电力业务的整体上市。

　　截至 2008年底，神华集团共有 11户煤炭生产企业，60个煤矿 70个矿井（其中包括 9个露天矿），2008年神华集团原煤产量 2.82 亿吨，商品煤销量 3.2 亿吨。

　　按2008年底中国神华的产能计算，其原煤产量为 1.86 亿吨，商品煤销量 2.33 亿吨，分别占到神华集团的 66％和72％。

　　“按照吨产能投资 400 元，采矿权价款 5元/吨，2倍的杠杆率计算，中国神华IPO募集资金剩余的 330 亿元可收购集团产能约 1亿吨，将提升公司产能约60％”，招商证券研究员卢平如此分析。

　　为此，卢平在2009年8月的分析报告中称，神华集团的承诺时限已经临近，公司整体上市将渐行渐近。卢平表示，未来中国神华现有煤矿产能将稳步增长，按照神华集团的规划，5年经济总量翻番，到 2013年原煤产量达到 5.3亿吨，其中上市公司贡献 2.3～2.5 亿吨，“如果集团煤炭资产全部注入，上市公司产能将翻番”。

　　然而，到了2010年，也就是中国神华上市承诺资产注入的最后一年，这架“煤炭航母”资产注入却仍无任何实质性进展。

　　二季度机构持股再缩水4.16%

　　作为中国第一家煤、电、路、港一体化的综合性能源公司，中国神华在上市前2006年煤炭的生产产能就已达到13660万吨，这相当于当时国内已上市的千万吨级产量以上的煤炭上市公司产量的总和（13990万吨），远远高于中煤能源06 年的自产煤量 6649 万吨，成为我国最大、世界第二大的煤炭生产商。

　　此外，中国神华在2007年中期电力装机容量 1265 万千瓦，权益装机容量 773.04 万千瓦，同时，中国神华还拥有 1367 公里的铁路运煤专线，核心路产神朔铁路和朔黄铁路营运里程 864 公里和两个煤炭下水港口：黄骅港和天津港煤码头，上市时设计吞吐能力 11500 万吨。

　　然而，和2007年上市时众机构热捧不同，三年之后，这只当时因被戴上资产注入光环的蓝筹股，在此后的三年发展中并没有完成一家成熟公司的资产注入，再加上其股价持续低迷，基金在其数次财报公告中已频现变数。

　　2009年四季度，中国神华还居基金持股的前二十位，然而到2010年一季度中国神华的持有基金数从去年四季度的61只减为39只,位居基金减持个股榜首。

　　事实上，从2010年以来，中国神华就一直被基金沽空。据公开数据统计，截至3月12日累计被减持了18.08亿元，排名机构减持榜第七位。而就在中国神华年报公布前一周，基金等机构小幅增持了该股1241.48万元，以试探其2009年年报业绩。

　　据wind最新数据统计，2010年第二季度，共有44家机构投资者合计持有中国神华2.28亿股，占流通A股比例12.67%，而2010年一季度，曾有46家机构投资者合计持有中国神华3.02亿股，占流通A股比例16.83，相比占比下降了4.16%。这和2008年第四季度机构投资者重仓最高时的46.63%相比，已整整缩水近四分之一。

　　据网易财经统计，从近三年的机构持股比例变化来看，整体呈下降趋势，其中，变化最为明显的即是从2009年第四季度起，到2010年第一季度至2010年第二季度出现明显缩水现象


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