主题：辽宁成大：安全边际高 投资价值明显


广发中期业绩应符合预期。我们预计广发证券合并净利润16.5 亿元,同比下滑23%,每股收益0.66 元,为辽宁成大贡献利润4.1 亿元,预计成大生物为辽宁成大贡献利润1.8 亿元,同比增长305%。我们判断上半年公司实现净利润6.1 亿元、同比下滑5%。

关注出油的时间窗口。油页岩项目进展顺利,迄今为止,“2010 年中期”出油的既有预期没有发生变化,这也意味着出油的时间已越来越近了。

出油将减少对油业务业绩和估值的不确定性,提升成大的估值。若顺利出油,年内达产10 万吨油、明年年中达产20-25 万吨油应无悬念,油业务也将正式成为成大的主业之一。按照目前的原有价格保守预期,2010-2012 年油页岩项目的净利润将分别达到3000 万元、1.20 亿元和3.60 亿元,贡献EPS 0.03 元、0.13 元和0.40 元。但若按照上海燃料油4300 元/吨的水平,2011 年油页岩项目业绩贡献要高于上述预期30%。

成大生物业绩集中释放、分拆上市提升估值。我们坚持前期对生物的业绩判断,依托于狂犬疫苗的爆发增长,今年可实现净利润5 亿元,同比增长125%,贡献业绩0.33 元。尽管医药行业整体估值近期明显下滑,但生物疫苗公司2010 年平均动态市盈率仍达37 倍,其中创业板公司更高达54 倍,维持对成大持有成大生物市值可达110 亿元的判断。

安全边际高,投资价值明显。广发和成大生物的业绩此消彼长,辽宁成大总体业绩相对稳定。调整2010-2012 年业绩预期至1.33 元、1.80元以及2.16 元,同比增幅分别为-11%、36%和20%。公司股价隐含广发市值300 亿元,较目前广发折价60%,安全边际极高。增持,仍为券商行业首选品种。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。