主题：中海发展：行业绝境中方显卓越

投资要点

估值降至谷底,维持“买入”评级

我们对中海发展的财测模型略作调整,调整后的2010-2012年EPS分别为0.64元、0.94元和1.05元,比此前的预测有所下调。公司2011年动态市盈率仅为10X,且市净率亦是历史最低区域,估值在同行业中处于优势,我们维持其“买入”的投资评级,且上调12个月目标价10%至23.5元

沿海运输业务超出预期,收入和盈利贡献明显增加

尽管上半年远洋业务的周转量比例升至68%,沿海油运和煤运收入却占总收入的比例达到63%,表明公司在沿海业务中仍具优势。这主要归因于公司沿海煤运单位周转量收入同比上升了26%,以及沿海油运业务量大幅度的增长40%,我们判断沿海油运业务2010年依然能够维持35-40%的毛利率,成为公司利润增长的主要因素。

来自合营公司的投资收益有显著提升空间

我们坚信来自旗下主要合营公司时代航运和神华中海的投资收益在未来3年将有明显的增长,2012年投资收益料将达到7.5亿元。主要原因是运费提升背景下经营规模将现大幅度的提升,此外与华润电力及申能的合营公司亦有良好的发展前景。此外,随着公司VLOC的交付,预计来自进口铁矿石业务的利润贡献在2013年可达2亿元左右。

现金获取能力增强,股权融资可能性低

2011年将是公司资本支出高峰,考虑到公司健康的负债表及较低债务融资成本和经营性现金流的明显提升,我们判断公司股权融资的可能性小。

风险提示: 2011年沿海煤炭COA运费低于预期风险等。



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