主题：浙江阳光：内销蓬勃发展盈利能力显著提升

　 投资要点：

　　公司10年上半年实现营业收入9.7亿元，同比增长36%，（其中二季度增速达到47％）。归属于母公司净利润0.97亿元，同比增长99.8%，每股收益0.39元。利润快于收入增长的原因主要是产品结构调整导致毛利率大幅提高，收入快速增长下本身存在规模效益。另外公司
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浙江阳光24.33-0.18-0.73%正在筹备增发事项，有动力释放业绩。

　　出口业务总体回升。公司产品历来以出口为主，由于人民币持续升值，公司外销业务出现徘徊，去年受到全球金融危机影响，外销收入一度骤降30％。随着世界经济复苏，重点出口地区欧洲、亚洲销售明显回暖。今年上半年均有20%的增长，而拉美地区取得重大突破，销售增长114％，达到1.5亿元，成为重要的增长点。

　　内销收入大幅增长75%，达到3.1亿。内销占比已经由08年的15%上升今年上半年的33%。未来三年内销将保持50%以上的复合增长，成为公司销售的主体。这一方面得益于国家对节能灯产品的推广，总的市场容量正在迅速扩大，另一方面公司更加重视国内市场，持续优化渠道运营模式，渠道逐步向中小城镇纵深化，凭着公司本身的技术优势（公司连续第三年获得节能照明产品国家采购招投标总分排名第一）、管理优势，市场份额持续提高，未来机会无限。

　　公司在政府高效环保节能灯推广项目中具有较强竞争力。2010年公司获得了925万只高效节能产品的推广任务，占2010年国家推广任务总量的6％，加上协助飞利浦推广，实际推广量可能远高于此数，由此形成公司重要的利润增长来源。上半年，公司营业外收入2300万元，主要来源于高效照明推广形成的政府补贴。

　　上半年公司综合毛利率为22.7％，同比提升了5.1个百分点。毛利率提升的原因包括：1.公司自有品牌产品销售比例的提升。2.内销比例的提升。3.产品结构升级，公司抓住全球淘汰白炽灯这一历史机遇，扩大小型化、细管径、大功率等节能灯新品的产能。另外通过收购杭州汉光扩展陶瓷金卤灯，布局高压钠灯，LED等高毛利产品。

　　特别要指出的是：公司行业低潮时积极扩产为未来节能灯的需求高增长作了充分准备；为应对劳动力价格上涨，公司在自动化设备方面进行了储备；在新一代的照明产品LED方面已经具备的储备，厦门地区的生产研发基地均已投入使用。这些为未来的发展打下来坚实基础。

　　投资建议。预计公司10年、11年EPS分别为0.95元，1.18元，考虑到公司的行业前景和龙头地位，给予一定的估值溢价，按10年EPS30倍PE估值，6个月目标价为28.5元，给予“推荐”评级。

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