主题：国电电力：公司成长性良好


　　收入增长主要源于利用小时回升。

　　考虑江苏电力合并追溯调整，公司2010年1-6月实现营业收入159.5亿元，较去年同期增长17%。收入增长的主要原因是电量增长。2010年上半年，公司上网电量较去年同期增长15.43%。与往年电量增长来源于装机扩张不同，公司本期电量增长主要是来源于各地机组利用小时的回升。而公司新增装机投产呈现明显放缓态势。利用小时的同比回升，主要原因是受经济复苏和去年同期低基数效应影响下的电力需求的大幅回升，同时全国装机增速有所放缓。

　　煤价上涨拖累利润下滑。

　　考虑江苏电力合并追溯调整，报告期内，公司实现归属于母公司净利润8.59亿元，同比下降7.5%。公司营业利润同比下滑20%左右，主营业务毛利率较去年同期下降5.1个百分点。我们认为主营业务盈利能力的下降主要仍归结于煤价的较大幅度上涨。以公司新并表的江苏电力为例，我们初步估算，其煤价涨幅在15%左右，导致其净利润同比下滑50%以上，也构成公司净利润同比下滑的重要原因。

　　再启动注资，效果仍待观察。

　　公司于7月20日通过董事会预案，拟进行公开增发，募集资金部分用于收购国电集团所持有的北仑50%股权，新疆电力100%股权，江苏谏壁100%股权和江苏电力20%股权，部分用于公司新建电源项目。公司短期内再次启动注资，体现了集团对公司的支持力度。但对公司而言，我们认为注资对股东的增厚效应取决于资产定价的高低。而从过去几次定价来看，增厚效应相对有限，因此本次注资效果仍待观察。

　　公司成长性良好，等待行业转暖带来的投资机会。

　　暂不考虑公司公开增发影响，我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.14、0.24和0.26元/股，目前股价分别对应PE为24倍、18倍和15倍。公司在继续收购集团资产和多元化发展方面仍有很大潜力。但公司未来投资机会仍更多依赖于于煤价下跌带来的行业性转暖，目前估值相对合理，维持“推荐”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。