主题：钢铁行业：澳矿涨幅85%对钢企整体影响不大

　 本期投资要点：

　　
　　 市场传言澳矿谈判已然尘埃落定，涨幅85%，超过巴西矿65%的涨幅。我们假设此传言为真，试测对钢企利润的影响。

　　
　　 澳矿85%的涨幅对钢企的直接影响不大。静态计算，澳矿涨幅85%将使中国钢企的综合长单价格上升到90.2$/t，涨幅78.7%。这样的涨幅相比上涨65%将给钢企多带来约78元/吨的原料成本。按照目前的价格，各类钢材只需涨价1-2%即可消化这额外的成本。

　　
　　 08年至今国内钢铁公司处境两极分化。我们对完全从现货市场上采购的中小型钢铁公司和完全使用长单进口铁矿石的大型钢铁公司分别进行了测算。我们发现08年以来钢价上涨不能覆盖前者的成本涨幅，但情况逐月好转。后者的大部分产品则能完全转移上涨的成本（即使澳矿涨幅达到85%）。绝大部分上市公司为部分长单、部分现货，因此情况取决于长单比例和产品结构，但无论是何比例，二季度整体吨钢毛利都较一季度提升。

　　
　　 宝钢和武钢二季度吨钢毛利将提升。我们发现宝钢因为实行季度定价的原因，一季度完全覆盖成本上升有一定难度，但经过二季度和5月份两次提价后，综合情况将好于一季度。武钢执行月度定价，因此一季度也能完全转移成本，而二季度核心产品取向硅钢的价格猛涨，因此业绩有望进一步提升。

　　
　　 国内钢材价格仍有上涨动力。节能减排、高成本挤压以及奥运限产都将使粗钢产量增速下降，从而支撑钢价。二季度高钢价的大局已定，三季度仍有提价可能。此外，国际焦煤价格大涨推动国际钢价急升，国内外钢价差又一次拉大，出口反弹的可能性较大。这给国内钢价上涨创造了良好的外部环境。

　　
　　
　　
　　 我们将国内钢企简单地分为两类：1.铁矿石来源完全是进口长单的大型钢企；2.完全从现货市场采购的中小钢企。依据一定假设，我们对08年以来成本上涨对两者的影响分别测算，结论是前者能转移成本上涨（即使在澳矿上涨85%后），后者的利润则受到严重挤压。

　　
　　 1.全部现货采购的钢企不堪重负，但逐月好转

　　
　　 我们假设中小型钢企从现货市场上采购全部主要原材料：铁矿石、焦炭和废钢。我们假设中小钢企吨粗钢的单耗为：铁矿石1.6吨、焦炭0.45吨和废钢0.2吨（50%自供），则08年前四月其吨粗钢主要原料成本同比增加如表2。此外，我们假设钢企的原料库存为一个月（下同）。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 国内上市公司的铁矿石来源多是部分来自长单，部分来自现货市场。所以，这些公司转移成本的能力介于我们假设的两种公司之间，具体影响需要视长单比例而定，不能一概而论。但无论比例如何，二季度的吨钢毛利都将较一季度提升。

　　
　　 需要注意的几点是：

　　
　　 1.因为产品涨幅不同，所以企业的情况还要视其自身的产品组合而定；2.因为钢价逐月上涨，企业的季度盈利情况还取决于各月的销量；3.另外，我们还需考虑到企业调价的频率，这个效应可以从我们对宝钢和武钢的分析中看出。

　　
　　 3.宝钢、武钢二季度吨钢毛利提升

　　
　　 我们又进一步检查了成本上升对宝钢和武钢的影响。

　　
　　 宝钢铁矿石全部来自进口长单，海运费有70%以上是COA长单，较市场运费有较大折让。我们假设宝钢COA长单的价格07-08年一直锁定15$/t，剩下30%随市场价格。

　　
　　 在这些前提下，我们发现：

　　
　　 1. 1Q08，宝钢的冷轧和热镀锌产品涨价未能覆盖成本上升，热轧和镀锡产品也仅能将将拉平。季度定价无疑是拖累宝钢一季度业绩的原因之一；

　　
　　 2.四月份开始实行二季度定价，我们跟踪的产品都实现覆盖成本上升；

　　
　　 3.五月份宝钢一改季度定价的方式，针对市场情况进一步全面上调钢价。但因为二季度开始实行08年铁矿石价格（我们假设4月仍然使用低价库存），所以经过这次调价，各类产品的盈利能力较4月有所下降，但是仍多能覆盖成本，且远较一季度为好。

　　
　　 因为热轧和冷轧产品是宝钢收入的主要来源，所以在经过二季度和五月份两次提价后，我们认为宝钢的二季度的盈利情况较第一季度将有提升。特别是考虑到如果宝钢有一个月以上铁矿石库存的话，那么其四月份及二季度的盈利情况要好于我们在这里的简单测算。



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