主题：许继电气：将受益于国有化


　　母公司被国家电网收购。

　　许继电气(27.41,-0.84,-2.97%)在电网(市场份额位居三甲)、可再生能源、铁路和工业电力系统的电力控制、保护和自动化设备制造领域处于领先位置。公司发布公告称，其母公司许继集团已被国家电网收购。我们预计，国家电网今后3年内可能向公司注入和电力二次设备相关的核心资产。

　　母公司注入资产将加快增长速度。

　　许继电气还发布公告称，母公司拟通过注入资产来增强它的电力系统整合能力。注资预计将在2010年完成，许继电气计划为此向母公司发行新股1.112亿股，价值169亿元(对应7倍的2010年市盈率)。按照注资计划的预期目标，我们计算的结果是公司2011/12年的每股收益(稀释后)将上升1.06/1.35元。

　　2010年增长动力：高铁、配电、智能电网。

　　尽管国家电网2010年的计划投资规模下降了26%，我们仍认为许继电气能保持20%以上的增长速度，支持因素是电气化铁路系统设备、城市配电设备和电表需求的增长。

　　估值：评级从“中性”升至“买入”，目标价32.39元。

　　我们重新覆盖许继电气，评级为“买入”，目标价32.39元(之前为17.80元)，对应的2011年稀释后预期市盈率为30.7倍，和中国二次设备制造商2011年的平均预期市盈率相比溢价10%。我们通过对公司当前业务的公允值(用瑞银基于贴现现金流的VCAM模型得出)和目标资产的公允值(用市盈率法得出)进行部分加总来推导目标价。


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