主题：宝钢股份同步大市

维持预测。在去年10月下调评级之后，宝钢股份一直落后市场表现。目前股价相当于18.8倍08年市盈率以及15.2倍09年市盈率，我们维持14元人民币的目标价格，相当于20倍08年市盈率，但将评级由落后大市上调至同步大市。

　　
　　 08年1季度净利润同比增长16%。宝钢公告08年1季度净利润同比增长16%至42.59亿人民币（每股收益0.24元，同比增长14%）。

　　
　　 营业收入同比仅增长9%至469.56亿人民币，但营业成本上升了11%至395.78亿人民币，使得利润率受到挤压。毛利率由上年同期的16.3%降至15%，这主要由于成本及出口税的上升，但净利率由9.1%仅提高至9.5%，因为有效税率由之前的30.7%下降至23.7%。

　　
　　 与07年4季度21.7亿人民币的净利润相比，08年1季度净利润环比上升96%。尽管08年1季度净利润占市场对去年盈利预测172.95亿人民币的25%，占我们对08年盈利预测120.32亿人民币的35%，我们维持原有盈利预测。这是由于铁矿石价格上涨65%以及焦煤价格上升的因素尚未反映在08年1季度业绩中。

　　
　　 08年1季度净利润受到拨备拨回的拉动。08年1季度，公司录得3.37亿人民币拨备拨回，这主要是与07年4季度镍（不锈钢的原材料）价下跌时库存核销相关。之后，镍价自低谷反弹，因此08年1季度拨备拨回。

　　
　　 销量上升。我们预计08年宝钢的销量将由07年的2,260万吨同比增长7.3%至2,420万吨。这主要得益于07年下半年热轧钢产能增加370万吨，08年冷轧钢产能将新增195万吨，以及07年底不锈钢产能将新增70万吨。

　　
　　 价格上涨可能不足以抵消成本上升。宝钢已经公告了08年1季度的合同价格，与去年平均水平相比上升了1.8%至9.3%。08年上半年价格与07年平均水平相比已经上升了5.7%至18.2%。基于我们对08年铁矿石与焦煤价格分别上涨65%与40%的假设，今年扁材价格要同比上涨23%，才能抵消成本的上升。



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