主题： 伊利股份股权激励费用处理政策变化，调整公司06-08年的业绩

公司实施股权激励计划，总共有73895万元股份支付费用需要摊销。在3月公布的年报中，公司依照相关规定将费用分别在2006年与2007年进行摊销，该项会计处理导致公司2007年业绩为负，EPS为-0.22。但4月底，依照证监会相关规定公司的股权激励费用不可以按年摊销而必须按日摊销，原来2007年12月28日之后的股权激励费用不能全部在2007年摊销，而需要在2008年度摊销，所以新方案费用将分2006-2008年三年摊销，与旧方案相比2006，2007年的摊销的费用有所减少，利润总额和净利润都有一定的提高，公司基本EPS也相应的追溯调整为0.63元、-0.04元。

　　 公司08年一季度也摊销了6908.67万万元股权激励费用，扣除这一影响公司实际EPS为0.19元，基本符合我们的预期。

　　 公司一季度实现主营业务收入47.47亿元，同比增长21.56%，毛利率为26.93%，比去年同期下降0.5个百分点，但与去年全年相比有所升高，略高于我们的预期，主要得益于公司提价。为了应对原奶价格大幅上升的压力，公司2007年年底对旗下产品进行了提价，提价幅度在15%以上，主营收入的增长也主要得益于此；同时为减少提价对公司销量的影响，公司相应的增加了市场投入，销售费用率同比增加1.5个百分点，为24.98%，可见成本费用的上升仍然是公司业绩增长产生较大压力。

　　 考虑到一季度的业绩基本符合我们之前看法，我们保持原先的业绩预测，扣除2008年摊销股权激励费用27406.95万元，调整2008-2010年的盈利预测为0.30元，0.78元，0.90元(按2008年行权后新股本7.3亿股计算)。

　　 公司对于股权激励费用的处理方案变化较多，使得投资者对公司的投资信心减弱，股价也随之涨落。虽然股权激励费用的处理只是会计上的数字变化，并没有实质的现金支出，对公司盈利能力和现金流等基本面要素并未有较大的影响，但费用在08年的摊销，必将拖累08年账面业绩，对投资者的投资信心仍是打击。

　　 乳品行业由于原奶价格的高企，1-2月的行业税前利润首现负增长，我们认为2008年对于乳品企业的成本和费用压力将会维持在较高水平，行业总体评级为中性。而伊利股份作为行业内的龙头企业，提价和消化成本的能力较强，我们维持谨慎增持的评级，目标价保持不变。


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