主题：峨眉山A：业绩增长符合预期 发展前景仍值期待

游客人数大幅增长以及执行新的索道价格是公司营业收入和净利润大幅增长的首要原因。今年上半年,景区接待量同比增长17.59%,略低于一季度的18.67%,但仍处于较高增速。5-6 月份上海世博会对其它地区旅游市场有一定分流作用,但得益于四川周边本地旅游消费力量的崛起,景区分流迹象暂不显著。门票收入略高于人数增长,人均票价略有提升。金顶及万年索道自去年8 月1 日起执行新的价格标准(旺升淡降本质上仍属提价性质)使得索道收入大幅增长71.63%。此外,酒店业务得益于入住率和房价的提升,收入同比增长22.96%,酒店业务目前已成为公司业绩增长的积极推动力量。

毛利率提升以及期间费用率持续下降是净利润大幅超越营业收入增幅的关键原因。得益于游客人数增长和提价,公司综合毛利率同比提升4.95 个百分点达42.18%,各主要业务毛利率也稳中有升,仅索道业务毛利率同比出现2.48%的下降,我们初步判断这与毛利率较低索道(如万年索道)游客增速更快有关。与此同时,今年上半年公司期间费用率继续保持下降趋势,同比下降1.47 个百分点,其中销售费用率由一季度的同比下降转为同比大幅上升,显示公司在二季度为了稳定客源加大了广告宣传力度,这也是业绩略为低于预期的主要原因。

公司内生性增长仍有空间,而外延式扩张也仍可乐观其成。经过前几年的投入期,公司酒店业务已经出现经营转折,未来有望继续好转。


相比黄山旅游目前15%的期间费用率水平,峨眉山20%以上的期间费用率仍有下降空间。市场普遍预期公司将有可能整合乐山大佛大景区,但整合过程可能会遭遇一些波折。此外,公司今年还与控股股东合资成立了旅游房地产公司,预计未来将在业务模式上进行新的探索。我们不排除公司经营持续好转与市场融资诉求有一定关联。

维持“推荐”投资评级。在不改变游客人数增长预测,略为调高销售费用率的前提下,我们略为调低2010 年业绩预测。预测公司10-12年EPS 分别为0.52、0.68 和0.83 元。未来几年,峨眉山景区将面临巨大的交通改善预期,我们看好公司的内生性增长与外延式扩张机会。

给予公司6-12 个月目标价20.80 元,未来新投资项目的出现(如二道桥索道复工)或公告资产收购方案(或融资方案)将成股价催化因素。



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