主题：央票利差扩大谜底 基金弃债从股

央票利差扩大谜底 基金弃债从股？（本页）
一针稳定剂
公开市场继续减弱回笼力度
收益近零 投资者用脚投票 万亿资金逃离美货币基金
短期资金交投活跃

资金喜好出现积极变化
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⊙中投证券 何欣 申俊华
○编辑 杨刚

值得关注的是，7月份最后一周央票二级市场收益率开始上行，3个月央票一二级市场利差再度拉大至15BP，1年央票一二级市场利差也从无到有，回升到10BP。尽管市场中对通胀预期略有回升，但在货币市场流动性相对宽裕的背景下，以避风港著称的收益率曲线短端持续走高还是相对罕见的。
此外，由于工业增速仍在持续回落，通胀压力明显减轻，8月份公开市场操作到期资金也仅有3860亿，央行资金回笼压力也不大，因此央行也不大可能在目前收益率水平上提升央票发行利率。
将视野转向债券市场以外的其他影响因素———即股票市场持续反弹以及基金公司弃债从股是导致央票收益率回升的重要因素。数据显示，基金公司在4-5月份大举增仓债券，总规模合计2000亿之多，而从最新公布的7月机构托管量数据来看，基金又大幅增仓977亿，跃居各类机构首位，基金在债券市场的托管规模合计增长了近3000亿。
由于2季度至今新设债基和货币型基金份额不过200亿，即使考虑到存量转新增的债券仓位，从总体债券托管规模来看绝非债券和货币基金所为，以股票型和混合型基金为代表的交易型机构无疑在前期股市低迷的环境下加大了债券市场的参与力度，并有可能参与了7月债券市场的反弹。
股票基金较低的仓位，可能会使其弃债从股的策略持续进行。从最新公布的基金半年报数据来看，股票型和混合型基金的股票仓位已降至2007年以来的较低水平，也位居历史均值以下。股票基金较低的仓位和权益市场较高的预期收益使得股票型和混合型基金弃债从股的概率大大上升，股债市场的跷跷板现象再度出现。


预计股市反弹可使股票型和混合型基金从债券市场中撤出资金约1500亿左右。我们以股票型和混合型基金的现有份额（截至2010年6月末两者存量份额分别为12765.2和7196.37亿份）来匡算公募基金将再投入股市的资金规模。假设股票型和混合型基金股票仓位调升至历史最高，则各类基金可能重返股市的资金规模接近2000亿。由于投资组合的仓位调整多通过债券和现金来进行，因此我们预计交易型机构至少需从债市撤资约700~800亿，如果考虑到7月中上旬交易型机构参与债市反弹的那部分资金，以及债基（特别是二级债基）分流股市的部分资金，各类基金从债券市场撤出资金规模约1500亿。
由于前期基金增仓的主要券种多为央票、信用产品和金融债，而央票在股票和混合型基金债券组合中的占比最大，股票型基金债券组合的央票仓位占比接近70%，因此我们倾向于认为，如若交易型机构弃债从股，则流动性最好的央票所受冲击将最为显著。这或许也就是为何近期央票收益率持续回升的主要原因。
不过，基于对宏观经济的总体分析，在经济增速保持温和增长、通胀压力总体不大的背景下，央行在近期（三个月内）提升央票收益率的动力不强。此外，8月份公开市场到期资金量仅为3860亿，是截至2010年单月资金到期量最小的一个月份，央行总体资金回笼压力并不大，也基本上可以排除央票收益率上行的可能。
从这个角度看，我们预计央票二级市场收益率最终将向一级市场靠拢。其背后蕴含着阶段性的交易机会，从目前来看，一年期央票更具操作空间。



收益近零 投资者用脚投票 万亿资金逃离美货币基金

⊙记者 王宙洁 ○编辑 杨刚

美国的货币市场基金正面临“失血”的危机。海外媒体近日报道称，自2009年1月以来，美国货币市场基金已经累计失血达1.1万亿美元。而对于这部分出逃资金的流向，该报道援引专家的观点称，具有较高回报率的债券基金、国库券和银行账户成为这批资金的“新欢”。
根据专门研究短期现金投资的市场研究公司iMoneyNet提供的数据，美国货币市场基金目前的平均回报率仅为0.04%。照这个收益率计算，一笔一万美元的投资一年只能获得区区4美元的回报。此外，美国拥有1643只货币基金，但其中的四分之一回报率低至接近零的水平。有观点因此认为，美国货币市场遭遇“资金撤出潮”并不意外。
上述报道援引市场专家的话预计，这批从货币市场基金中撤出的资金有三大去处。其一，流向了债券基金。追踪资金流向的公司TrimTabs的首席执行官查尔斯·拜德曼指出，在过去的18个月中，债券基金累计吸引到资金净流入高达7000亿美元。
而在诸多债券基金中，超短期的债券基金成为投资者最为热衷购买的资产之一。该类债券基金的投资期限通常低于一年。来自基金研究公司晨星的数据显示，在截至今年6月30日的一年内，该类基金的平均回报率高达1.66%。而另外一家资金流向研究机构Lipper的数据显示，在过去的18个月间，上述基金累计吸引到189亿美元的资金净流入。晨星还表示，在2009年12月，超短期基金平均收益损失率则为8.4%，
另外一类受到资金青睐的基金是高收益、高风险的垃圾债券。Lip－per的数据显示，投资者在2009年向垃圾债券基金投入创纪录的320亿美元。美国美林银行数据则显示，截至6月底，今年垃圾级债券总回报为4.6%。
第二类吸引到资金流入的则是国库券。尽管国库券的收益率没有债券基金那么丰厚，但投资于该类资产的收益依然高于货币市场基金。一些机构经理可能已经决定将其资金从低收益的货币市场基金进行转移，直接投资于货币市场工具。
此外，银行储蓄亦成为“出逃”资金的好去处。相关数据显示，银行间货币市场储蓄所带来的回报率达0.75%，同样高于货币市场基金。
尽管最近货币市场基金遭遇资金净流出，仍然有2.18万亿美元的资金驻守该类资产。联邦投资的首席执行官克里斯托弗·多纳休表示，他相信这部分资产仍将停留在该市场中。原因包括投资、个人存取现金及企业现金管理的便捷性。



一针稳定剂

⊙大力 ○编辑 杨刚

众人瞩目的10年期国债招标终于在昨天早上10点半水落石出。虽然中标结果基本和二级市场一致，但是从中还是透露出很多耐人寻味的细节。
首先，3.28%的中标利率和二级市场水平近乎一致。一毛钱的发行手续费，折合1个多BP的收益率，这个利率水平和前一日的二级市场10年期国债收益率水平几乎一样。这说明一级市场的投资户对于二级市场的利率水平是基本认同的。既然一级市场和二级市场之间没有太大分歧，那么也就不存在谁拖着谁走的问题，行情应该会很快稳定下来。
其次，边际中标利率只比票面利率高了2个BP，这么窄的边际利率的确是非常罕见的。这使得一级招标结束之后，债券上市之前的所谓“一级半”市场缺少了很多交易的空间。边际中标利率和票面利率如此接近，只能说明众多投资者的预期非常的接近，大家都往一个方向上去，结果就是相当的和谐。
最后，2.2倍的投标倍数说明投资者的热情还是非常高的。昨天我们提到，10年期国债的投资者范围应该是最广泛的，从银行到保险到社保账户，各家都有相应的需求。但是风格各异的投资者，这么高的投标倍率，居然能够投在二级市场利率的水平，并且边际中标利率还那么贴近，进一步证明了这一利率水平被广泛认可的程度。
10年国债招标结果公布之后，市场立刻稳定下来。昨天除了5年期国债和金融债的收益率略有下挫之外，其他期限收益率水平都维持了稳定。我们有理由相信，在下周三年央票发行之前，债券市场会进入一段行情稳定期。如果外围环境没有太大的变化，下周三年央票发行估计也不会给市场太大的惊喜。




短期资金交投活跃
7天和14天品种续跌
周三，市场上资金供给依然保持充裕，短期资金交投仍然活跃，除隔夜回购交易量有小幅萎缩之外，其余期限品种成交稳定，基本与前一交易日持平。利率方面，7天和14天品种继续有小幅下行，利率总体保持稳定，长期品种中依然仅3个月品种有零星成交。光大银行于8月10开始网上申购，据机构预计募集资金在200亿左右，尽管银行间回购利率目前还没有明显的波动，交易所回购利率已经有了明显变化，但是从目前的资金状况来看，银行间市场资金利率应该还会保持相对稳定。
质押式回购周三成交总量达到3999.2亿，较前日减少近300亿，属近期较低水平。隔夜回购成交量达到3353.9亿，开盘利率依然是与前加权利率持平，成交在1.48%，盘中最低成交价维持至1.35%，盘终加权利率保持稳定，报收在1.48%左右。7天回购交易量依然与前一交易日持平在516亿附近，早盘波动不大，开盘价亦与前加权利率持平，尽管盘中最高价在2.0%，但最终是被1.58%的最低价拉低至1.63%，加权利率下行5.3BP。14天成交量亦与前日持平，盘中成交区间较宽，在1.60%--2.30%均有成交，但加权利率下行了约2BP，盘终加权利率收在1.66%。21天和1个月回购本日成交量都在十几亿左右，加权利率分别稳定在1.84%和1.99%。长期品种中，依然是仅3个月品种有区区五亿的成交量，加权利率持平在2.44%。
周四人民银行将发行2010年第六十七期中央银行票据，期限为三个月（91天），发行规模也仅为120亿，和本周发行的一年央票一样，本期三个月央票也是缩量发行，较上期发行量减少100亿。央行回笼力度有所减弱。
周三上海银行间同业拆放利率SHIBOR短期品种总体小幅下行，长期品种保持稳定。其中隔夜利率持平在1.4729%，小幅上行0.54BP，7天利率继续小幅下行4.86BP，报收在1.6306%。14天下行5.5BP至1.695%，1个月下行1.21BP，报收在2.1171%。三个月以上的长期品种基本持平，3个月和6个月品种分别报收在2.4430%和2.5041%，9个月和1年品种分别报收在2.5435%和2.6121%。（南京银行金融市场部 颜昕）




公开市场继续减弱回笼力度

⊙记者 丰和 ○编辑 杨刚

在光大银行新股上网发行前夕，公开市场继续减弱回笼力度，三个月央行票据发行量较上周再减100亿元，连续两周缩量。
今天，央行将在公开市场发行120亿元三个月央行票据，发行量再较上周减少100亿元。至此，本周央行票据发行量仅为300亿元，为最近五周以来最低单周发行量。
央行票据发行量的大幅度下滑，令本周公开市场有望呈现净投放的局面。即如果央行不在周四公开市场进行正回购操，则本周有望实现近300亿元的净投放。然而，即便央行采取正回购操作，只要保持上周的力度，则本周最多只是小幅净回笼。
由于央行持续放缓资金回笼进程，因此尽管光大银行新股网上发行日期临近，但是银行间回购市场资金供给基本平衡，昨天隔夜回购仅小涨0.88个基点，至1.4817％。



资金喜好出现积极变化

⊙金百灵投资 秦洪 ○编辑 杨晓坤

昨日两市大盘再现V型反转走势，早盘低开震荡后逐波下行，午后一度大幅下挫，尾盘触底反弹快速回升，最终双双以小幅上涨报收，两市共成交2119.6亿元，量能相比周二小幅萎缩。但资金流出力度加大，统计数据显示，两市大盘资金净流出52.73亿元。
就板块来说，房地产、银行类、煤炭石油、有色金属、交通工具板块资金净流出居前，房地产板块居资金净流出首位，资金净流出8.59亿元，资金净流出最大个股为金地集团、金融街、新湖中宝，分别净流出1.48亿元、0.63亿元、0.58亿元。银行类板块居资金净流出第二位，资金净流出5.30亿元，资金净流出最大个股为农业银行、浦发银行、招商银行，分别净流出1.18亿元、0.70亿元、0.56亿元。煤炭石油板块资金净流出4.88亿元，资金净流出最大个股为西山煤电、大同煤业、国际实业，分别净流出0.66亿元、0.50亿元、0.49亿元。
而农林牧渔、酿酒食品、计算机、保险等板块则呈现资金净流入态势，其中农林牧渔板块居资金净流入首位，资金净流入1.26亿元，资金净流入最大个股为獐子岛、新农开发、丰乐种业，分别净流入0.30亿元、0.21亿元、0.17亿元。酿酒食品板块居资金净流入第二位，资金净流入0.77亿元，资金净流入最大个股为五粮液、丰原生化、酒鬼酒，分别净流入0.59亿元、0.23亿元、0.20亿元。计算机板块资金净流入0.22亿元，净流入最大个股为方正科技、新大陆、易联众，分别净流入1.10亿元、0.15亿元、0.11亿元。
由此可见，资金的口味出现了较大变化，一方面是从强周期性个股的金融地产股主线退出，另一方面则流入具有一定通胀预期主线的农业板块、酿酒食品板块等。与此同时，拥有新能源产业概念股的品种也得到了资金青睐，比如资金净流入最大的个股中就有佛塑股份等品种。而且，物联网概念股也获得资金净流入，数据显示，物联网板块净流入0.15亿元，新大陆、厦门信达、华工科技等个股的资金净流入最大。如此来看，大盘主线或将切换。正由于此，也有观点认为，大盘短线震荡或在所难免，因为从历史经验看主线切换往往会带来大盘的震荡走势。
故建议投资者密切关注资金流向变化，尤其是银行股等权重股，如果仍然有大量资金流出，则操作宜谨慎一些。当然，如果新能源、物联网、农业板块等品种能够持续走高，彻底替代金融地产股成为领涨主线，那么，大盘短线走势或趋于乐观。
（大智慧资讯部提供数据）



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