主题：中海发展中期业绩反弹无悬念


　　中海发展(9.77,0.31,3.28%)（中海）发布赢喜称，公司10年度中期纯利料按年急升逾50%。我们将纯利大幅增长归因于油品运量增长（约40%）及煤炭运价上涨（约35%）。鉴于公司70%的收入由合同保障，我们认为盈利增长不会在下半年度放缓。我们对公司未来前景感到乐观，但该股目前估值充分，最新收市价相等于10年度市盈率17.8倍、11年度市盈率15.0倍及10年度市账率1.3倍。按现金流折现法所作的目标价仍为12.8港元，相等于10年度市盈率19.7倍及市账率1.4倍。鉴于投资者对于周期性股份的信心回暖，我们决定将评级从沽出调升至观望。

　　油品运量增长及煤炭运价上涨。根据中海公布的首五个月运营数据，期内油品运量按年大增36.2%，但煤炭运量却按年温和下挫8%。不过，国内煤炭运输及国际煤炭运输的平均运价却分别大幅上涨36.5%及53.5%。与此同时，同期内的国内油品及国际油品平均运价分别下挫2.8%及12%。

　　油品运量料继续强劲增长。展望下半年度及以后，鉴于油品需求长期保持旺盛，且公司船队大幅扩张，我们预期油品运量将继续保持强劲增长。

　　长期合同保障其他干散货业务。另一方面，中国铁矿石进口量减少，令干散货运价承压。同时，波罗的干散货运价指数（BDI指数）大幅回落，无疑会影响到公司的干散货业务。不过，公司就新建的超大型矿石运输船（VLOC）与国内主要钢厂签订长期合同，从而有效保障了其他干散货业务的运量及运价。

　　增长前景明朗，但估值充分。鉴于中海70%的收入由合同保障，我们认为盈利增长不会在下半年度放缓。我们暂时维持10及11年度纯利预测不变，分别为10.65亿（+83.1%）及19.50亿元人民币（+31.3%）。我们对公司未来前景感到乐观，但该股目前估值充分，最新收市价相等于10年度市盈率17.8倍、11年度市盈率15.0倍及10年度市账率1.3倍。按现金流折现法所作的目标价仍为12.8港元，相等于10年度市盈率19.7倍及市账率1.4倍。鉴于投资者对于周期性股份的信心回暖，我们决定将评级从沽出调升至观望。


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