主题：兰花科创：业绩符合预期 化肥亏损依然严重

　　业绩符合预期。公司公布了2010年半年报，实现营业收入29.59亿元，同比增长4.22%；利润总额8.95亿元，同比增长2.99%；归属于母公司所有者的净利润7.14亿元，同比增长5.31%，每股收益1.25元。半年报业绩符合预期。

　　利润来自于煤炭，以价补量。公司上半年生产原煤278.77万吨，同比减少10%，销售275.20万吨，同比减少7.35%，煤炭产量的减少主要是由于上半年矿井工作面集中搬迁，不影响全年的产量。煤炭销售收入同比增长1%，主要来自于煤炭价格的上涨。今年上半年公司综合煤价681元，比去年同期上涨了9%。

　　煤炭今年新增产量较少，对公司10年业绩提升有限。公司现有煤炭产能540万吨，以无烟煤为主，未来三年公司的煤炭产量在山西煤炭企业中绝对增长数并不高，但是复合增长率并不低。今年的产量增长预计主要来自于山阴口前煤矿60万吨，蒲县地区45万吨，兰花焦煤可能有部分产量，整合矿井的产量释放推后，对10年的业绩贡献有限。..化肥工业务和煤化工业务亏损严重拖累业绩。2010年上半年化肥业务实现营业收入2.19亿元，同比增长83.21%，成本增长了85%，生产尿素67.21万吨，同比增长1.63%，销售62.01万吨，同比减少10.84%，化肥业务亏损7471.49万元，影响EPS0.13元。生产甲醇15.31万吨，销售6.95万吨；生产二甲醚5.68万吨，销售5.5万吨，亏损6900.76万元，影响EPS0.12元。化工业务已经逐步停产，下半年亏损可能会低于上半年。但全年的亏损依然严重，成为拖累业绩的主要原因。

　　亚美大宁贡献利润低于预期。亚美大宁2009年为公司贡献了4.23亿元的投资收益，2010年上半年实现投资收益2.76亿元，同比下降了9.3%，同比下降的主要原因由于股权解决，6月13日开始停产，今年全年对公司的业绩贡献低于预期的可能性较大。但是股权解决后，亚美大宁的收益将会增加，成为公司业绩增长来源之一。

　　管理费用大幅下降不可持续。公司管理费用上半年2.4亿元，较去年同去4.2亿元下降了43%，贡献EPS0.23元，我们认为管理费用的下降增厚业绩，不可持续。

　　由于亚美大宁的复产存在较大的不确定性，我们下调公司全年的盈利预测，公司2009A年、2010E年、2011E年的EPS分别为：2.22元、2.02元和2.86元，以8月4日收盘价30.3元计算，对应PE分别为13.64倍、15倍和10.59倍，相对煤炭板块2011年的估值有一定的折价，维持推荐评级。




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