主题：保险行业：投资不动产和未上市股权预期放开

　　《办法》基本符合市场的预期，明确了不动产和债权投资计划的投资比例上限，20%的权益类投资包括股票和股票型基金，货币型和债券型基金不计入权益额度。总体思路来看是放宽保险资金的投资渠道，给与保险公司更多的自主权，以根据自身的不同特点来进行资产配置，保监会更着力于风险控制、平台管理、合规监控等制度监管。

　　权益资产配置比例将上升，但短期不会成为保险公司增加权益头寸的原因。货币和债券型基金不计入权益类投资额度使保险资金实际权益投资上升，但幅度不大。截至2010年中期，货币市场基金市值规模为671亿元，债券型基金658亿元，假设其5%-10%为保险公司持有，约占保险行业权益类投资的1%-2.1%。新政将为保险公司腾挪出约1%-2%的权益投资空间。

　　不动产投资和债权投资计划将提升保险资金运用收益率30个基点。我们认为其主要投资领域应该是商业地产、房屋租赁及未来的房地产信托等能够提供长期稳定的现金流的领域。当前商业物业的租售比均值在7%左右，假设保险公司按10%的上限投资不动产，将使长期投资收益率在5.5%的基础上提升20个BP以上。债权投资计划收益率在6%-8%之间不等，长期来看，可使投资收益率提升12-15个基点。

　　保险资金运用借鉴信托模式，保证托管资产独立地位。保险公司可以自行投资或者委托保险资产管理机构进行投资，同时应当选择符合条件的商业银行等专业机构，实施保险资金运用第三方托管和监督，确立委托人、受托人和托管人三方协作制衡的保险资金运用管理模式，规定保险投资性资产实施第三方托管，确定托管资产的独立地位。

　　在长期收益率提升30个BP的基础上，国寿、平安和太保的内含价值和一年新业务价值分别增加12%、9%和8%。投资渠道拓宽，利在长远，在保监会等部门的引导和推动下，保险公司的承保和投资状况都将逐步改善，短期在投资收益上的压力也已经较为充分的体现在当前的估值中，平均PE水平20倍，国寿、平安和太保的隐含新业务倍数分别为17倍、7倍和9倍，处于历史低位，我们认为三季度在政策性利好和基本面改善情况下，保险公司的业绩将环比增长，而预定利率放开短期内可能性不大，给与保险行业推荐评级。

　　风险因素：保险预定利率短期内放开，股市波动导致投资收益持续低迷



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