主题： 中信证券：8月A股仍将震荡上行

中信证券：8月A股仍将震荡上行

四季度上证指数有望运行至3000点以上 荐10金股
中信证券研究部周一发布了2010年8月A股市场投资策略报告。中信证券认为，政策中性或略微向上、经济向下但小于悲观预期将是8月份A股市场面对的主要经济环境；A股市场8月份仍将震荡上行，四季度上证指数有望运行至3000点以上；市场在经历了一轮普遍的上涨后，可能会通过寻找补涨的估值洼地和热点主题来支撑行情发展。

对于国内经济，市场对于8月份的预期已经有大幅改善，未来经济将迎来地产调控及调结构综合措施后经济数据的实际变化。中信证券认为，需要确定四个方面的数据是否发生向好的拐点，即房价、通胀、固定资产投资和出口。中信证券判断：8月份房价出现松动的可能性较大；物价或有压力，但加息预期缓解；政策之手将缓解投资下滑；出口超预期可能性较大。因此，政策中性或略微向上、经济向下但小于悲观预期将是8月份A股市场面对的主要经济环境。而8月的风险点在于小盘股减持和资金推动房价上涨及带来调控预期变化。

资金面上，中信证券认为流动性最紧的阶段已经过去。目前政府和资本市场对经济下滑的预期已经基本趋于一致，如果自然灾害继续扩大、海外经济出现反复加上下半年经济数据出现超预期的下滑的话，不排除流动性政策出现局部的和适当的宽松的情况。中信证券预计7、8月份新增信贷规模分别约为7000亿元和6000亿元，而下半年信贷继续收紧的可能性不大，流动性最紧的阶段已经过去。

基于对基本面的判断，中信证券认为A股市场8月份仍将震荡上行，四季度上证指数有望运行至3000点以上。中信证券认为，市场见底反转大概可以分为三个过程，即“（1）政策调控，经济数据回落导致市场下跌——（2）政策预期改变引发市场估值修复——（3）经济数据见底，预期转好推动市场进一步上涨”，目前仍处在第二阶段。随着经济数据见底，市场在确定拐点的过程中或有震荡，但对市场周期而言，更重要的是对市场拐点的判断。而中信证券认为，上证指数在7月初创出的2300点已是最悲观情况下的拐点。

中信证券认为，市场这一轮反弹在经历了普涨性的估值修复后，也进一步拉开了结构性差距，未来经济数据明朗推动预期改善将继续支撑结构性的估值修复行情。而且市场在经历了一轮普遍的上涨后，可能会通过寻找补涨的估值洼地和热点主题来支撑行情发展。因此中信证券为后期行情推荐了四大主题，即农产品价格持续上涨主题、灾后重建兴修水利主题、亚非拉城镇化打开出口新局面主题和金九银十长假消费主题，以及目前估值仍然较低、预期持续改善的银行、房地产、保险等行业。同时，中信证券重点推荐了十家公司：兴业银行、盐湖钾肥、中牧股份、宏图高科、海螺水泥、万通地产、中国太保、三特索道、中国国航、兴森科技。




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　　三大错位预期面临修正

　　□长江证券 邓二勇

　　资本市场领先于实体经济运行的根基在于预期，资本市场在预期什么呢？

　　对于上半年而言，对市场运行有较大影响的无非是政策调控(流动性紧缩和房地产调控)、实体经济下滑和市场供需的逆转。显然，市场对于这三个方面预期发生的变化成为了7月以来市场上涨的最大理由。但我们认为，这三方面因素仅仅是短期波动而已，并不是一种趋势的扭转，但预期在此却发生了错位。

　　首先，预期的政策放松并不会实现。影响上半年市场运行的主要调控政策是流动性控制和地产调控。对于流动性而言，在经过了6月份的大幅下滑之后，7月M1的走势将会基本与上月持平，但随后则将重归快速下降通道；M2情况相对较好，但是M2在下半年的主基调就是低位徘徊。从主观上讲，政策在此阶段放松的概率较小。其一，去年和今年大规模的流动性投放已经为中国经济未来持续健康发展埋下很大隐忧，因此，央行以及央行背后的决策层对于短暂紧缩之后迅即放松会持非常谨慎的态度。其二，7月CPI将会出现较大幅度的上升，创下今年新高将是大概率事件。CPI在7月的上升从表面上看是由于气象灾害的原因，但其背后的逻辑却是流动性的泛滥在某些领域找到了一个出口（这实质上是跟房地产价格的快速上升属于同样的逻辑，价格归根结底是一种货币现象）。通胀的上行即使是短期内脉冲式上升，也会制约央行的政策空间。其三，对于决策层而言，目前出手救经济并没有十足的必要。一方面是今年保增长的目标已然可以实现，但调结构、节能减排的目标尚有很大的压力；另一方面，如果经济在4季度或者明年1季度出现断崖式下滑，在拥有了09年成功复苏的经验以及投资驱动的储备（“四万亿”的后续投资），应对起来可能也会从容。因此，政策在此阶段转向并无必要。另外，对于房地产调控不会终止的表态，似乎也正在斧正这种对政策转向的预期，地产板块表现的弱势是充分的说明。

　　其次，对于实体经济而言，下行趋势依然是主基调。工业增加值同比降幅将会缩小。但对于整个下半年而言，低位运行可能性较大。资本市场行情启动在于需求的复苏，历史上市场底部基本上都是在小周期衰退末期，基于需求复苏的预期下形成的（唯一例外的是2005年998点形成于小周期衰退之后的复苏阶段），而现在小周期衰退或许才刚刚开始。

　　第三，市场供需格局将在下半年重归紧张。农行的IPO曾是上半年制约市场运行的一大因素，至少给市场的情绪增加阴郁色彩。农行成功上市之后，这种担忧的短期解除也给市场上行带来一定支撑，但供需的短期平衡很可能会被后续的大盘新股上市以及银行股的再融资打破。

　　综合上面的分析，我们认为，7月以来的市场上行是短期反弹而非趋势性反弹，这种反弹更多的是在前期大幅下跌之后，在中期业绩推动下的估值修复行情，然而以估值修复带动的行情并不具备很强持续性。预期的错位所带来的冲击性行情必然要接受现实的检验，检验的过程是一个各方干扰因素逐步明朗的过程，更是一个错位预期重归理性的阶段，而经济数据逐步出炉很可能则是这个预期修复阶段的开始。

　　对于短期市场运行而言，越往上其空间也将越来越窄。对于这个阶段而言，往上去获取多大的收益空间可能并不适宜，理性思索可能更加重要。在配置上，我们依然坚持低估值方向和库存调整方向，建议超配去库存领先的化工和交运设备，对于近期表现突出的所谓的通胀受益股，我们认为并不具备持续性，后期建议逐步规避。

　　农产品大涨≠指数持续反弹

　　□国信证券 黄学军

　　近来农产品价格出现明显上涨，持续上涨有内外因素。海外因素包括俄罗斯由于持续干旱限制谷物出口，其它的主要出口国如加拿大遭遇过度降雨，而澳大利亚则在抗击蝗灾。从国内来看，由于今年的洪水等异常气候造成的灾害对农产品价格造成影响，从历史上的1998年、2007年以及2010年来看，洪灾都带来食品价格的上涨，即将公布的7月份物价指数（CPI）出现年内新高的可能性很大。

　　短期来看，农产品或许正在演绎牛市。首先从流动性来看，随着08年全球救市以来流动性比较充沛，这将成为推动商品价格的重要因素。其次，从供求关系来看，供给正在成为主要矛盾。正如前面所述，主要产地国都在经历气候异常带来的灾害，供给减少会成为主要矛盾。最后，从相互影响和传导性来看，我们判断农产品价格推升力度会比07年的石油价格弱。07年石油价格飞涨，导致生物能源的需求增加，间接推升了农产品价格。对照当前经济的复苏与07年经济高涨，有很多不同。当前经济的火车头是中国，07年经济的火车头是美国。中国推进经济转型、结构调整将推动“两高一资”行业的去产能化过程。如周末“工信部公布淘汰18个行业的落后产能企业名单”，下半年对于投资相关的工业品需求会降低，石油等能源需求会受到抑制。

　　此外，美元与大宗商品出现分化，即与工业品相关性弱与消费品相关性强。石油、铜等大宗商品并没有出现很大幅度的上涨，主要原因是与工业品的产能过剩有关，表明经济的复苏进程比较缓慢。从国内来看，7月份工业品价格（PPI）继续回落的可能性较大。

　　由于物价依然高企，货币政策没有出现趋势的变化，经济还在回落过程中，短期的判断是市场反弹高度有限。对于市场趋势的看法，我们坚持中期策略的观点，即沪深300动态估值核心区间在13-19倍的判断。行业选择上，建议关注与通胀高度相关的行业如农业、食品饮料和零售及农化等行业。关注景气度较高的与投资品相关的行业如机械、建材等，这包括一些非周期相关的高铁和核能相关的板块等。此外，由于日前公布了淘汰落后产能企业名单及取消高耗能企业的电价优惠等，这对煤炭等行业的负面影响较大。