主题：军工整合空间最大 四大集团内部重组渐提速

在风起云涌的央企重组热潮中，“资产重组看央企，央企重组看军工”的说法已经被广为认可。众多分析人士认为，诸多军工央企集团内部、上市公司之外还有大量优质资产，因而军工集团借助资本市场的力量实现快速发展将成为该行业做大做强的重要途径，而资产整合则是军工企业实现进一步发展的重要手段。

　　事实上，十大军工集团从2008年起已陆续开展重组整合。2008年，一航和二航合并成中航工业，拉开了军工行业大重组时代的序幕。此后，中航工业将业务分成十多个板块，为逐步实现整体上市做铺垫；兵器工业集团则提出按照“专业化、地域化、产研结合”的方针进行重组；航天科工将“抓好结构调整与深化改革工作”作为2010年三大任务之一，并成立重大资产重组项目办公室；航天科技（000901）集团也明确，在2010年开展并积极推进相关资产的重组和上市工作。

　　大力推动整合的背后，是我国十大军工集团资产证券化率并不高的现实。招商证券（600999）的报告显示，目前，中航仅完成了约20%的资产注入工作。兵器工业集团尽管上市公司资产占总资产比例为21%，但营业收入占比仅9%。航天科技和航天科工集团上市公司资产占集团总资产的比率也只有11%、13%。各军工集团均拥有大量未注入上市公司的优质资产，这意味着未来其资产证券化仍大有可为。

　　国信证券分析师余爱斌认为，应关注当前和未来重组可能性最大的中航工业、兵器工业、航天科技和航天科工四大军工集团中的投资机会。

　　中航工业：上市平台明确

　　中航工业是十大集团当中重组时间最早，重组力度、广度最大的集团。盘点2009年至今中航工业的重组动作，中航重机（600765）、洪都航空（600316）、航空动力（600893）、中航三鑫（002163）、ST宇航（000738）五家上市公司已经完成重组；当前已通过董事会预案、重组正式启动的有洪都航空、西飞国际（000768）、成发科技（600391）、*ST昌河、东安黑豹（600760）及中航地产（000043）六家。

　　记者了解到，目前中航工业已将业务分成中航防务分公司、中航飞机公司、中航通用航空公司等十多个专业板块，以组建子公司或者事业部对相关成员单位进行管理，并且相关上市平台的资产注入与增发在有条不紊地进行。

　　从中航工业专业化分工来看，余爱斌认为，哈飞股份（600038）、航空动力、中航精机（002013）和贵航股份（600523）四家未来将很可能成为业务板块上市平台，分别注入中航直升机板块、发动机板块、机电板块和通用航空板块的资产。



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兵器工业：集团内重组优先

　　中国兵器工业集团公司将是继中航工业之后进行大规模重组的军工企业。2009年初，兵工集团提出按照“专业化、地域化、产研结合”的方针进行重组，用3年多时间，把四个事业部下110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团。其中10多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位，在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者，最终把集团公司打造成为国际一流的防务集团和我国重型装备、特种化工重要产业基地。

　　按照这一方针，到目前为止，兵工集团已完成对豫西弹药集团、山东机器集团、晋西工业集团（下属上市公司：晋西车轴（600495））和沈阳东基集团六家子集团的整合。此外，该集团目前已启动了对特种化工集团（北化股份（002246））、石油化工集团（辽通化工（000059））、夜视集团、导航与控制集团（中兵光电（600435））等公司的重组。

　　对于上市平台的选择，兵工集团将以现有上市平台优先为原则。余爱斌说，与中航工业不同，考虑到重组对于市场波动的影响，多数子集团将奉行“先内部重组、后确定上市平台”策略，从重组成本考虑，将选择对集团资产注入更有利的平台，或者从市场上寻找其他更便宜的平台资源。

　　在兵工集团已启动的上市公司重组中，含军品比重最大的是新华光（600184）和银河动力（000519），余爱斌认为，这也是定位较为明确上市平台。“新华光作为光电信息化的上市平台即将进行二次上会，通过概率较大；而银河动力也有望8月后再次启动新一轮资产注入，装入兵工集团优质制导武器资产。”他说。

　航天科技：年内重启资本运作

　　航天科技集团在有关文件中强调了今年的十大重点工作，包括加快资源重组，建设投融资平台，提升投融资能力和力度等内容。

　　具体而言，开展运载火箭业务重组上市相关工作；完成中国卫通的股权融资等工作；以上市公司为平台，对新材料、节能环保、物业等业务进行重组。

　　分析人士指出，从上述文件中可以判断，今年集团有可能启动对航天机电（600151）的重组，此外将会开展航天一院运载火箭资产的IPO工作。余爱斌认为，中国卫星（600118）和航天动力（600343）作为航天五院、六院唯一的上市公司，未来作为母公司资产上市平台也将是高概率的事件。

　　航天科工：上市平台完成股权划转

　　随着航天科工集团重大资产重组项目办公室的成立步伐加快，2010年集团上市平台重组整合也渐行渐近。

　　余爱斌认为，股权划转后航天长峰（600855）作为防务院（长峰集团）唯一的上市平台，有望注入二院防空导弹及医疗器材等资产；而航天晨光（600501）则作为运载院的上市平台，有望注入地地导弹及火箭发动机等资产。

　　事实上，为了进行资产整合，2009年航天科工集团已经陆续提高了航天电器（002025）、航天长峰、航天晨光的控股股东级别，为未来资产注入铺平了道路。