主题：看好石油煤炭上游行业

　中金公司昨日发布的《能源价格展望》认为，国际油价有望在未来一年触及150美元/桶甚至更高，但油价的转折点可能会在2010年。从产业链的角度看仍看好上游行业，如原油勘探与开采、煤炭生产和能源服务行业。具体而言，石油行业仍看好中海油（H股）、海油工程(600583)和中海油服(601808)（H股）。煤炭行业中仍看好炼焦煤公司，包括西山煤电(000983)、开滦股份(600997和平煤天安(601666)。

　　油价在2010年见顶

　　对于国际油价的走势，中金公司预期，由于供应存在限制，本轮油价上涨将以需求的大幅下滑为终点。国际油价有望在未来一年触及150美元/桶甚至更高，历史经验显示，油价的转折点可能会在2010年。

　　上个世纪八十年代初的石油危机中，1980年至1982年持续三年的高油价终于导致世界经济全面衰退。而这次的情形只会更糟，上次石油危机的主要原因是两伊战争，当时石油的产能还是充足的，而现在闲置的原油产能很少。此外，大部分发展中国家对成品油进行补贴，这在一定程度上扭曲了价格信号，促进了需求的增长。

　　低煤价已很难再现

　　在煤价方面，中金公司认为，下半年电煤合同价将基本保持不变，动力煤现货则仍有10%至15%的上升空间，炼焦煤还有30%左右的上涨。从长期来看，煤炭价格可能会在现有高位有所回落，但低煤价时代难以再现。

　　由于国际原油价格高企，特别是对国际石油资源储备可靠性的担心，未来煤炭将成为满足中国和国际能源需求增长的重要力量。根据IEA预测，煤炭在世界一次能源中的占比将从2005年的25％提高到2030年的28%左右。我国及国际上低煤价时代已经很难再现了。

　　电价上涨不可避免

　　中金公司认为，短期内成品油和电力涨价和国家抑制通货膨胀的政策目标相抵触，国家可能通过补贴的方式减少能源价格上涨带来的通胀压力。但是补贴和限价这些措施长期来看是难以持续的，补贴实际上鼓励了能源浪费。长期来看国内电力和成品油价格的上涨是不可避免的，也是重新平衡供求关系的根本方法。

　　从炼油行业的经验来看，国家可能会在行业处于严重亏损的时候上调价格，或者在控制终端销售价格的同时给与一定的补贴，但是调价或补贴的结果仅仅是减少亏损，而不是回到正常的盈利水平。中金公司认为，火电公司的盈利能力只有在煤价大幅下跌的时候才能得到彻底的恢复。

　　投资首选上游行业

　　从产业链的角度，中金公司现时仍看好上游行业，如原油勘探与开采、煤炭生产，同时也看好为能源行业服务的工程、设备、服务公司，因为这些行业受宏观调控和价格控制的影响较小，业绩的确定性较高，部分公司业绩仍有上调的空间。而下游的炼油、火电等行业，受价格控制影响业绩的不确定性很大，未来业绩下调的可能性较大。

　　石油行业仍看好中海油（883.HK）、海油工程（600583.SH）和中海油服H股（2883.HK），这些公司将直接受益于油价的上涨。

　　煤炭行业中仍看好炼焦煤公司。炼焦煤市场没有价格控制的风险，只要政府不控制钢材价格，就没有理由去控制焦煤价格。主要的炼焦煤公司为西山煤电（000983.SZ）、开滦股份（600997.SH）和平煤天安（601666.SH）。对于电煤类上市公司，中金公司认为政府即使进行干预，也难以有效控制电煤价格，但从资本市场的角度，还是会使得投资者担心电煤价格未来走势，从而影响到电煤公司的股价。

　　一体化的石油公司和火电公司的业绩不确定性仍然很大，而目前A股的估值并没有反映较差的盈利状况和业绩的不确定性，因此尚不具备投资价值，仅有交易性机会。

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