主题：国泰君安称银行股被严重低估

　泰君安8月16日发布研报认为，中期来看，银行股被严重低估、银行2010年中报业绩略超预期、地方政府融资平台贷款风险得以提早防范等，依然维持对银行股的增持评级。

　　研报称，银监会对银信理财产品的规范对2010年上市银行净利润的影响约为-2%，实质性影响相对有限。

　　国泰君安认为，在个股选择上，注重成长性和金融创新两条选股思路，成长性方向重点推荐南京银行（601009.SH）、兴业银行（601166.SH）、深发展Ａ（000001.SZ）3家银行；金融创新方向重点推荐浦发银行（600000.SH）、招商银行（600036.SH）、民生银行（600016.SH）、交通银行（601328.SH）、工商银行（601398.SH）等5家沪深300权重股。

　　上周银行股指数下跌2.60%，上证指数下跌1.94%，银行股跑输大盘0.66个百分点。



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顶级券商研判银行股走势(附股)
　　国泰君安：银行股最新评级

　　国泰君安：银行业2010年中期投资策略(荐股)

　　中金公司：未来12个月银行股还有20%-30%的绝对收益

　　中金公司：银行板块2010年中期业绩预览

　　申银万国：银行股下一阶段有望获得超额收益(荐股)

　　申银万国：2010下半年银行板块投资策略(荐股)

　　华泰联合：银监会“规范银信合作”的点评

　　广发证券：银行板块2010中期投资策略(荐股)

　　国信证券：2010年银行板块中期投资策略(荐股)

　　银河证券：银行业2010年中期投资策略(荐股)

　　国泰君安：银行股最新评级

　　近期，银监会叫停京沪深杭四地的三套房贷、要求各家商业银行开展房地产贷款后续压力测试，使得前期市场对房市政策放松的预期造成打击，从而房地产板块下跌，进而对银行板块造成拖累。我们认为，三套房贷在银行个贷占比较小，且严政有助于提升银行的议价能力，对银行的实质性影响较小。对“银监会要求开展房地产贷款后续压力测试”的传闻，我们判断媒体报道的可能性不能排除；不过即使该报道属实，我们认为这只是银监会对房地产调控政策的配合或未雨绸缪，并不代表房地产调控政策的转变。但中期来看，银行股被低估、银行10 年中报业绩略超预期、地方政府融资平台贷款风险得以提早防范等，我们依然维持对银行股的增持评级。

　　个股选择上，注重成长性和金融创新两条选股思路(3+5)。成长性方向重点推荐深发展、南京、兴业3 家银行；金融创新方向重点推荐浦发、招行、民生、交行、工行等5 家沪深300 权重股。(国泰君安证券)

　　国泰君安：银行业2010年中期投资策略(荐股)

　　银行股投资价值凸现。2010年银行业动态平均PE、PB仅分别为10.57倍、1.74倍，估值距历史最低点仅20%空间。随着短期政策风险的逐步释放，银行股已具备了较高的安全边际，估值吸引力增强。

　　下半年银行股上行的契机。主要在于对目前悲观预期的修正政策调控力度的放松等：(1)房地产调控政策趋于明朗；(2)地方政府融资平台贷款清查结果好于预期；(3)农行挂牌上市；(4)人民币汇率升值；(5)政策调控力度放松。

　　银行业仍可保持较高的盈利水平，行业景气趋势依然向好：

　　贷款规模稳健增长；

　　2季度净息差可能保持平稳，下半年净息差仍将缓慢上行，全年有望回升10bp，多加存款利率的加息幅度有限；手续费收入保持良好增势；

　　信贷成本存在监管要求的不确定性，但在目前风险可控、资产质量保持稳定的情况下，大幅波动的概率并不大。假设上市银行不良率毛增0.5%(相当于信贷成本上升0.2pc至0.66%)，对我们预测2010年净利润和股东权益的影响仅为-6.87%和-0.77%。

　　即便考虑到不良和拨备可能增加，我们预计2010年银行业净利润增速仍可达18%的较高水平。

　　银行股估值安全边际较大，继续下跌空间有限：即使考虑不良率毛增0.5%、信贷成本提高0.2个百分点对净利润的影响，银行股的PE、PB也已具备较好的估值安全边际。

　　个股策略：个股选择上，继续注重成长性和金融创新两条选股思路(3+5)。成长性方向重点推荐深发展、南京、兴业3家银行，金融创新方向重点推荐浦发、民生、招行、交行、工行等5家沪深300权重股。(国泰君安证券)

　　中金公司：未来12个月银行股还有20%-30%的绝对收益

　　对银监会下发的银信理财合作业务监管新规，我们认为：1融资类银信合作理财产品余额在1.5万亿以内；2表外资产转入表内应当区别对待，我们估计3000-5000亿左右最终会转回表内；3拨备覆盖率的要求不具有操作性；对银行盈利影响轻微，但会使上市银行资本充足率下降0.2-0.4个百分点。银信合作新规会对市场情绪产生负面影响，带来短期股价波动。中长期来看，我们认为银行股未来12个月银行股还有20%-30%的绝对收益。(中金公司研究部)

　　中金公司：银行板块2010年中期业绩预览

　　14家上市银行净利润季度环比增长约1%，同比增长约28%，其中大型银行、股份制银行和城商行分别增长26%、37%和40%。我们对民生银行和华夏银行的中报预测分别高于市场预期8%和7%。我们在7月20日的报告中判断银行面临的“政策风险逐渐降低”，中报分析表明2010年银行业净利润增速在25%左右的可能性较高，盈利预测下调幅度超过5%的可能性不大。银行股估值修复的过程虽然会有曲折，但尚未完成，我们维持A股银行板块审慎推荐的投资评级。(中金公司研究部)

　　申银万国：银行股下一阶段有望获得超额收益(荐股)

　　M1、M2 同比增速延续回落态势。贷款余额同比增速继续回落，票据贴现占比维持低位。下半年信贷监管存在略有放松的可能性，维持对2010 年全年信贷增量8 万亿的判断，同比增速在20%。

　　存款增长显著放缓，活期存款占比继续提升空间有限。银行股估值安全，股价处于中长期底部，下一阶段具备跑赢大盘的能力。目前银行股股价对应2010 年11.59 倍PE，1.77 倍PB；2011 年8.96 倍PE， 1.51 倍PB，绝对估值水平和相对估值水平均处于历史低位。银行股目前股价基本反应了投资者对于下半年经济下滑导致的信贷需求减弱及净息差回升放缓、银行再融资、政府融资平台贷款质量等不利因素的担忧。伴随银行未来的业绩增长，目前的股价为中长期的底部提供了有力支撑。目前市场对政府融资平台贷款质量进一步恶化和非对称加息的预期也已经有所减弱。从短期看，8 月银行板块具备跑赢大盘的能力。如果大盘继续上涨，银行有望成为继投资品之后的上涨板块；如果大盘回调，银行将因为估值较低、前期上涨较少而成为较抗跌的品种。招行和兴业自我们中期报告推荐以来已获得明显超越板块的收益，目前仍维持推荐。(申银万国证券研究所)

　　申银万国：2010下半年银行板块投资策略(荐股)

　　在世界经济震荡、国内实施调控政策的背景下，中国经济将从高位下滑，但不会出现二次探底的局面。因此，货币政策在经济下滑时将略有放松，但不会过度放松。银行在经济下滑中受到负面影响不可避免，但程度将弱于2008 年。

　　现阶段经济下滑影响银行的是价而不是量。虽然信贷需求在减弱，但全年接近8 万亿元信贷增量仍可以实现。净息差将从市场乐观预期下同比回升20bp 下降至回升11bp，影响净利润增幅5 个百分点。经济增速下降将延迟加息周期，致使净息差难以回升至前期高点。

　　上市银行资产质量和信贷成本将保持稳定。房地产贷款质量可承受利率上升54bp、房价下跌20%的中度压力环境。地方政府融资平台贷款地区间和银行间差异较大，但上市银行资产质量维护良好。我们认为上市银行2010年的信贷成本可维持在0.6%的水平。

　　估值是把双刃剑。一方面，银行板块目前的绝对估值和相对估值水平已经接近历史低点，部分银行的股息收益率水平具有吸引力，部分银行A 股股价明显低于H 股股价，即使在悲观假设下估值水平也在安全范围之内。随着中长期中国经济的增长，目前的股价将是中长期的底部。另一方面，经济金融的转型限制了净息差的回升高度，资本充足率的高标准降低了银行的经营杠杆，银行的ROE 将逐步向正常值回归，与ROE 高度相关的PB 值也较难在经济下滑时期明显逾越2 倍PB 的界限。现阶段银行板块将在下跌中体现超额收益，但在上涨中获得超额收益尚需等待。

　　招行和兴业是现阶段银行板块的首选品种。(申银万国证券研究所)

　　华泰联合：银监会“规范银信合作”的点评

　　媒体报道，银监会下发规范银信合作的最新文件。文件主要内容：1)对于存量的银信理财合作融资类资产要求在今、明两年转进表内，并按150%的拨备覆盖率要求计提拨备，同时大型银行按11.5%/中小银行按10%的资本充足率计提资本。2)银信理财合作融资类业务实行余额比例管理，融资类业务比例不超过30%。(类似存贷比指标，时点管制)3)信贷理财产品的期限不得低于一年，不能为开放式。

　　点评：

　　1) 银信合作关于贷款资产理财业务将大大受限。

　　2) 对流动性影响不大。存量部分，预计银监在回表后会适当放松贷款额度限制，预计今年回表5000 亿-8000亿；增量部分，银行未来无法通过信托理财增加贷款，但市场已有预期，同时预计下半年银监的信贷规模控制不会比上半年严，相机抉择的可能大。

　　3) 对银行利润影响在2.5%以内。我们用09 年的数测算，我国银行业个人理财产品的全部收入占银行中间业务的比例在15%-25%之间，对税后利润的贡献在1.8%-2.8%之间。考虑到今年该业务增长较快，但同时银信合作理财产品只是个人理财产品的一部分，所以我们预计银信合作理财业务对10 年全行业的税后贡献在2.5%以内。所以，即使银信业务全部停掉，对银行利润影响很小。

　　4) 回表后，计提拨备对利润无负面影响。银信合作业务的标的绝大多数是优质的信贷资产，回表后计提1%左右的组合拨备，同时该类理财产品的付息率要高于同期存款在1%以上。所以，回表后的利差扩大能弥补拨备的增加，对利润无负面影响。

　　5) 回表后，核心资本充足率下降0.14%左右，影响小。我们假设10 年回表6000 亿元左右，用10 年6 月末数大致估算，预计对银行业核心资本率的影响在0.14%左右，我国银行业的核心资本充足率从9%(10 年6 月底数)下降到8.86%左右。

　　6) 对资本市场的影响，取决于市场情绪。前面分析表明，该文件对银行业短期的实质影响很小，在市场乐观时，对市场没有什么影响。如果市场情绪转悲观，可能会比较负面解读该消息，对银行股造成一定压力。(华泰联合证券研究所)

　　广发证券：银行板块2010中期投资策略(荐股)

　　一、政策层面：进入观察期

　　2 季度以来，对通货膨胀的关注度由升到降，CPI 在翘尾因素过去后可能趋于回落，政策短期看已无进一步收紧的必要，须观察前期政策效果及经济数据表现而定。我们预期3 季度的政策环境将较为温和，调控手段上依然以公开市场操作和窗口指导为主。从温总理防止政策叠加负面影响的讲话看，在外需面临波动、地产调控逐渐生效、翘尾因素过峰值后减弱的预期下，3 季度加息的可能性较小，4季度小幅加息一次的可能性仍存。

　　二、业绩层面：有望形成阶段性推动

　　信贷控节奏，但依然稳步增长；降息滞后效应已体现完毕，息差步入缓慢上升通道；不良风险年内可控，拨备顺应逆周期政策继续提升，行业10年业绩同比增长20%以上较无悬念。展望下半年，政策将转入观察期，出口增速回落但依然好于09年；平台贷款排查和地产贷款压力测试在6月末后告一段落，拨备计提将于9月末前完成；农行7月上市后行业融资压力基本释放，困扰银行股的负面因素即将尘埃落定，良好的中报业绩有望对股价形成阶段性推动。

　　三、估值层面：具备中长期投资价值

　　当前银行股的估值水平处于98年以来的最低位，从国际比较看亦具备安全边际。我们认为中国经济将在曲折中发展，中国银行业在逆周期监管下具有抵御风险的能力。虽然在步入集约化经营期后，转型中的银行业在当前阶段的预期增速将放缓。但作为周期性行业，银行股的ROE在集体融资完成后将达阶段性低点，并伴随经济周期和行业自身经营模式转变而回升，具备中长期投资价值。

　　四、2010年中期投资策略

　　我们认为，流动性拐点后的2010 年，全年看行业难有大的表现机会。中期之后，政策转入观察期，平台贷款排查和地产贷款压力测试在6月末后告一段落，农行7 月上市后行业融资压力基本释放，困扰银行股的负面因素即将尘埃落定。行业从估值角度看具备安全边际和中长期投资价值，但短期在内忧外患下股价缺乏刺激因素，难有持续良好表现。我们下调行业评级为“持有”，建议在3 季度下旬可逐渐加仓。中报业绩有望对股价形成阶段性推动，加息预期的提前反应亦可成为股价上涨的催化剂。选股思路上，从防御性角度，推荐招行、浦发、民生、华夏、交行，反弹期可关注兴业、宁波。风险提示方面，经济复苏阶段存在较高不确定性，政策风险及资产质量下行风险需持续关注；此外，存在加息方式未达预期的风险。(广发证券研究中心)

　　国信证券：2010年银行板块中期投资策略(荐股)

　　在缺少历史参照时，我们从中国经济的超货币化切入

　　银行板块的业绩和估值受宏观经济的影响较大，而目前我们分析缺少可参照历史，我们的选择切入点是中国的超货币化现象，即M2/GDP指标过高。

　　2009年中国的超货币化程度有大幅加深

　　一般来说M2/GDP比值越大经济货币化的程度越高。中国在1985-2002年M2/GDP的上升，反映了这一点。但2009年大幅跃升，暗示近GDP的20%的信贷和30%的货币沉淀到资产泡沫之上，是银行未来可能要消化的损失。

　　超货币化对于息差中长期压力较大

　　以量价互补的角度来看，在货币和信贷数量已经过剩，加上宏观经济的降温，息差是其价格，我们预期下半年难以出现上升，中长期有下降趋势。

　　资产质量面临长期压力，但距离爆发点还远

　　过度的货币和信贷供给，使资产质量积累了大量风险，但要到2017年，中国负债水平才能达到美国2007年的水平，现在远没到风险爆发点。未来M2/GDP及信贷/GDP仍会持续上升，账面资产质量不会有明显恶化，但更严格的监管可能带来较大的拨备计提压力。

　　超货币化间接带来了银行股本的供给过大

　　2008年银行业所需净资产为GDP的6.7%，2009年资产的膨胀加上杠杆率的下降，这一比例达到12.1%，上升幅度巨大，这带来股本供给过大，反映为不断的融资，而银行板块的市值占比的稳定，估值因此承受压力。

　　选择最能避免货币过度供给负面影响的银行

　　把M2/GDP压缩到2002-2008年的水平，附带的政治和社会影响难以预测，这样的政策可能性较小，银行板块目前的估值已经反映了短期风险。中期看，虽有过度的信贷和货币供给，但中小企业和居民部门的负债率不高，这客户的贷款风险较低且收益更高。

　　招商银行符合这一选股标准的，贷款客户里个人和中小企业的比重较高，此外，民生和浦发也是较好的选择，客户结构有改善的趋势。我们还推荐工行、建行和华夏，因为其估值已经体现了短期所能遇到的风险，业绩增速较快，拨备计提也较为充分。(国信证券研究所)

　　银河证券：银行业2010年中期投资策略(荐股)

　　目前及未来的半年，三大不确定性因素对银行股价产生压制：(1)对中国经济和银行业“去杠杆”以及由此带来的资产增速下滑的担忧；(2)担心央行非对称加息伤害反弹中的净息差；(3)对地方政府融资平台贷款、房地产泡沫乃至宏观经济再探底可能引起的资产质量恶化的担忧。

　　银行资产规模增长17-20%，受到贷款需求与供给的双重保障。中国经济与日、美相比负债率并不算高，不存在去杠杆的空间，信贷需求收缩的概率和空间均不大。同时，银行的权益倍数虽然与08年相比有所提升，但是与历史数据相比仍然较低，投放贷款的能力并未受损。

　　净息差反弹的驱动力则出现断档。去年三季度以来驱动净息差反弹的主要因素在今年二季度趋于衰减：降息后存款重定价已经结束；其次存款活期化和贷款中长期化进一步提高的空间不大。另一方面，预期中的加息终未兑现，而且高贷存比带来的吸储压力反而对净息差提升构成压力。

　　市场对地方政府融资平台贷款的反应或已过度。一则问题贷款有望低于市场所担心的数字；二则问题贷款的处置上不会是“一刀切”，最后化解方案应该会是“长期化、多元化”。长期化即问题贷款不会在一年里一次性解决，而是用2、3年甚至5年的时间来消化；所谓多元化，即买单主体多元化，地方政府承担一部分、银行自身消化一部分。

　　当前银行股2010年PE约10-15x，PB约1.5-2.5x。目前的低估值已经比较充分甚至过度地反映了市场对前述不确定性的担。维持谨慎推荐评级。在上述不确定性未转变时，建议保持观望。而对于长期投资者，可考虑在三季度提前介入。建议关注交通银行、华夏银行和宁波银行。

　　主要风险因素：(1)紧缩力度过大的风险；(2)全球经济二次探底风险；(3)房地产泡沫风险。(银河证券研究所)