主题：中青旅：分拆上市值得期待



　　我们认为，中青旅业绩略超预期。中青旅收入增速较一季度下滑主要归因于地产业务结算收入大幅下滑。今年上半年，原有地产项目仅余尾盘结算，因此中青旅绿城结算收入大幅下降.. 事件：2010年1-6月，中青旅实现营收24.35亿元，同比增长0.54%；实现归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，同比增长10.24%，EPS（每股收益）0.282元。

　　点评：我们认为，中青旅业绩略超预期。中青旅收入增速较一季度下滑主要归因于地产业务结算收入大幅下滑。今年上半年，原有地产项目仅余尾盘结算，因此中青旅绿城结算收入大幅下降85.76%。但与此同时，中青旅旅游主业保持良好增长态势，特别是约占收入半壁江山的传统旅行社业务，其收入同比大幅增长29.45%，是营业总收入保持稳定增长的关键因素。

　　此外，上海世博利好中青旅会展和乌镇业务，其上半年收入分别增长64%和25%。另外，其创科科技因H3C分销业务增长超预期而使得中青旅产品销售与技术服务收入同比增长37%。

　　而中青旅净利润增长略超我们预期也主要归因于地产业务。市场一般认为今年其在地产业务和证券投资收益将会大幅减少的背景下，各财报业绩将会明显下降，而我们此前一直认为2010年中青旅旅游主业将能实现较好增长，策略投资贡献有增有减，其整体业绩不会大幅下滑。上半年，地产业务在收入同比大幅下滑同时，权益利润却基本持平，贡献EPS0.10元。此外，证券投资业务投资收益同比下降71%，贡献EPS0.02元，会展和乌镇业务填补了损失，而风采科技权益收益持平。

　　中青旅乌镇分拆境外上市取得实质性进展。近日，中青旅股东大会已审议通过乌镇旅游在境外首次公开发行H股股票的相关预案，预计发行规模为不少于经扩大后总股本的25%。

　　我们在调高2010年地产业务权益收益和暂不考虑乌镇股本摊薄基础上，预测中青旅2010-2012年EPS分别为0.56元、0.79元、1.01元。并给予6-12个月的目标价20元。


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