主题：长债机会未失

　5月12日，四川省汶川县发生历史罕见的7.8级大地震，同一天下午央行宣布再次上调准备金率0.5％，这在一定程度上降低了短期内加息的预期。有机构分析开始认为，奥运之年，遭此大灾，已经“震掉”了加息的可能，管理层出于社会稳定考虑，安抚的态度将成为必然。

　　2007年以来的事实表明，仅仅靠货币政策，则所面临的问题越来越棘手。一方面，国际能源价格和粮食价格高企，上游的通胀压力必然向下传导，CPI增速年内很难控制在预定范围内；另一方面，美联储已经降息至2.0％的低位，欧洲央行在通胀苗头出现的情况下坚持不加息，说明这个时候，世界经济体已处于微妙的博弈中，谁先加息就将对本国货币带来压力，进而影响本国经济。

　　由此次通胀的源头来看，成本推动的特征明显，单纯的加息被证明是基本无效的。央行如果加息，对内将进一步提高企业成本，压缩利润空间，造成更多企业向破产“迈进”；对外人民币升值的压力将继续加大，出口经济受损。因此，加息不仅解决不了目前的通胀，更有可能抑制企业的供给，从而加剧通胀的态势。

　　但是，市场仍然担心通胀态势下紧缩政策的继续出台，延续了对中期、短中期券的偏好。从收益率的角度来看，年初至今央票价格的稳定维持住了中短期收益率的平稳，即使在长端收益率又出现回升后，3年期央票4.56％的收益率也达到了30年期国债收益率水平，因此较多机构通过代持养券促进了央票需求的放大。这在很大程度上带动了中期、中短期金融债的需求。同时，新型债务融资工具———中期票据的活跃也带动了短融等品种的持续活跃。

　　从实际情况来看，央行似乎更愿意动用存款准备金率和控制商业银行贷款额度来调整银行体系内的流动性，进而控制经济增长的速度。本次准备金将在下周二正式上调，再加上近期小盘新股密集发行，货币市场融资利率已出现不同程度的上涨，进而影响到债券市场交易。为应对资金的紧张状况，现券需求已经减少，成交量出现萎缩，收益率呈现一定上涨，这也将对周五的08国债07发行造成影响。然而短期波动往往也孕育着机会，越是艰难的时候越显投资价值。资金量大的机构或许已经在关注中长期收益率的变化，在需求不足和市场过度反应的时候“悄然出手”。

　　上周发行的08国债06价格远高于市场预期，其中虽不乏部分反应过度的因素，但主要反映出市场对超长债久期风险的厌恶，同时也反映出市场机构对货币政策继续调控的担忧。受其影响，长期国债的收益率开始回升，对前期下降过快的中长期国债收益率进行了修正，也让资金推动下的国债行情暂告一个段落。



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