主题：汽车行业：高油价预期下的细分车型投资策略

投资要点：

　　
　　 2008年1-4月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为350.09万辆，同比增长16.32%；销量为350.15万辆，同比增长19.36%；产销率100.02%，同比提高2.55个百分点。

　　
　　 4月份当月汽车的产销状况呈现出了一定的下滑苗头，一方面经历了第一季度的快速发展和伴随着乘用车新车型推出频度的加快，市场需要喘息、调整的时间，另一方面五一长假变短假也影响到了购车者对购车时间及车型选择的调整。未来的运行态势似乎与2006年有些类似。
　　
　　 鉴于乘用车，特别是轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利能力伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，将导致乘用车行业产销的增幅进一步趋于平缓。同时由于目前国际油价已经突破125美元/桶关口，而国内燃油价格因多种因素尚未与国际接轨，由此也会给国内消费者以错觉。未来一旦国内油价开始提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响，而替代能源等短期内也还无法完全满足商业化需求。由此在汽车业细分子行业中，维持对乘用车行业“中性”的投资评级不变。

　　
　　 鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对于客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展也将会趋于平稳。由此在汽车业细分子行业中，维持对客车行业“中性”的投资评级不变。

　　
　　 虽然目前载货汽车（含半挂牵引车）占整个汽车总量的比重已经远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。由此在汽车业细分之行业中，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车）行业“增持”的投资评级不变。

　　
　　 对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车（载货汽车和半挂牵引车，代表企业：潍柴动力000338、江铃汽车000550、中国重汽000951和东风汽车600006）→2、商用车（客车，代表企业：宇通客车600066、金龙汽车600686）→3、注资整合、购并重组等题材（以一汽系和中航系为代表）→4、乘用车（代表企业：上海汽车600104）。

　　
　　 1.行业发展回眸

　　
　　 2008年1-4月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为350.09万辆，同比增长16.32%；销量为350.15万辆，同比增长19.36%；产销率100.02%，同比提高2.55个百分点。

　　
　　 分车型看，2008年1-4月，乘用车产销分别为245.37万辆和245.60万辆，同比增长15.50%和17.84%，产销率100.09%，同比提高1.98个百分点；商用车产销分别为104.72万辆和104.55万辆，同比增长18.30%和23.09%，产销率99.84%，同比提高3.89个百分点。商用车的增速高于乘用车的增速，且无论是乘用车还是商用车的产销率均比去年同期有所提高。

　　
　　 不过也应该看到，4月份当月汽车的产销状况呈现出了一定的下滑苗头，一方面经历了第一季度的快速发展和伴随着乘用车新车型推出频度的加快，市场需要喘息、调整的时间，另一方面五一长假变短假也影响到了购车者对购车时间及车型选择的调整。未来的运行态势似乎与2006年有些类似。
　　
　　
　　
　　 乘用车：随着其占整个汽车的比重稳定在70%以上且基数日渐扩大，增长速度不可避免地会有所放缓，不过目前仍保持适度增长的态势。

　　
　　 细分车型：2008年第一季度轿车生产同比增长14.37%，增速下滑超过16个百分点，销售同比增长22.52%，增速下降7.62个百分点，产销率为102.46%，与去年同期相比提高6.81个百分点；MPV生产同比下降4.77%，增速下滑近31个百分点，销售同比增长3.86%，增速下滑近11个百分点，产销率为99.66%，同比增加8.09个百分点；SUV生产同比增长49.66%，增速提高21.25个百分点，销售同比增长42.11%，增速提高26.18个百分点，产销率99.56%，同比下降5.09个百分点；交叉型乘用车生产同比增长6.19%，增速提高5.53个百分点，销售同比增长9.99%，增速提高8.44个百分点，产销率107.94%，同比3.73个百分点。

　　
　　 而MPV车型由于与5米以下底盘的轻型客车具有较强的替代关系，呈现此起彼伏的效应，因此在相关轻型客车实现了外观改型后，开始夺回原本失去的市场份额，结果导致MPV出现一定幅度的下滑，不过未来伴随着新一代MPV的推出，天平可能会再度出现倾斜。

　　
　　 SUV车型继续保持快速增长，主要还是得益于城市用SUV的大力发展，从某种意义上讲，中国的SUV车型已经脱离其原来运动型、越野型的本意，消费者更多地是从外观造型和追求与基本轿车的不同来进行选择，使用环境也主要以城市为主，在油耗与基本轿车接近的情况下可以看作是对轿车的一个补充车型。

　　
　　 由于中国地域辽阔，经济发展呈现较大落差，因此中西部地区，甚至东部沿海发达地区的部分用户仍对交叉型乘用车情有独钟，其占整个乘用车的比例基本保持在15-20%之间，不过由于其基数已大，因此增速未超过10%。而从生产集中度看，上汽通用五菱、长安汽车（含南京长安）、哈飞汽车、东风渝安和昌河股份这五家企业就占据了95%以上的市场份额。
　　
　　 客车：2008年第一季度虽然仍保持增长，但是与2007年同期相比则出现了较大的滑坡，其中客车生产同比增长11.16%，增速下滑2个百分点，销售同比增长9.27%，增速下降近14个百分点，产销率为103.01%，与去年同期相比下降了近2个百分点；客车底盘生产同比增长不足1%，增速下滑近28个百分点，销售同比也只增长1.6%，增速下滑更是超过30个百分点，产销率为101.55%，同比微增0.62个百分点。（2008年第一季度客车产销情况参见表1，分车型产销前五的企业参见表2）

　　
　　 之所以出现这样的状况，2008年年初南方地区遭遇百年不遇的大范围雪灾，公路客运受到极大的负面影响，原本指望春节客运获得收益的愿望落空，使得相关客车的更新周期被迫延长；以及2008年国家对法定节假日做出调整，特别是改“五一”长假为短假和增加清明、端午、中秋等假日，将导致短途游、周边游和自助游趋热，进而影响到对客车的需求应该是最主要的原因，从客车底盘的产销情况同样反映出了目前客车市场的需求状况，那就是大型客车增速明显放缓，轻型客车保持平稳增长，同时客车业与整个汽车业一样呈现了满产满销的格局。当然伴随着客车产销规模的逐年扩大，原来低基数所引发的高增长出现回归也是必然的结局。

　　
　　 载货汽车（含半挂牵引车和底盘）：其占整个汽车的比重基本稳定在25%以上的水平。进入2008年，伴随着国民经济的持续快速发展，作为投资品的载货汽车（含半挂牵引车）依然保持着较好的发展势头。

　　
　　 细分车型：2008年第一季度重型载货汽车生产同比增长35.76%，增速下滑17.46个百分点，销售同比增长72.78%，增速提高29.98个百分点，产销率为113.03%，与去年同期相比提高24.22个百分点；中型载货汽车生产同比增长7.25%，增速提高3.82个百分点，销售同比增长12.15%，增速提高10.46个百分点，产销率为94.42%，同比增加4.13个百分点；轻型载货汽车生产同比增长12.15%，增速提高4.55个百分点，销售同比增长22.69%，增速提高13.76个百分点，产销率104.87%，同比增加9.05个百分点；微型载货汽车生产同比增长18.17%，增速下滑4.01个百分点，销售同比增长13.22%，增速下滑12.63个百分点，产销率100.36%，同比下降4.27个百分点。半挂牵引车中：小于25吨级的车型生产同比下降79.60%，增速下滑近1.8倍，销售同比下降78.11%，增速下降超过1.2倍，产销率104.40%，同比提高27.48个百分点；25-40吨级车型生产同比增长52.09%，增速下滑近1.25倍，销售同比增长58.33%，增速下滑近92%，产销率97.68%，同比提高3.37个百分点；40吨级以上车型同比下降3.03%，增速下滑近1.4倍，销售同比增长6.29%，增速下降近81%，产销率114.80%，同比提高10.07个百分点。

　　
　　 分析可知，虽然2007年以来国家强化宏观调控，但是全社会公路货物运输量和货物周转量保持了持续稳定的增长，幅度在10%左右，因此为载货汽车（含半挂牵引车）的发展提供了良好的外部环境。而重型载货汽车及底盘是带动整个载货汽车业继续快速发展的主要动力，不过由于其基数也在持续扩大，因此增速同样呈现放缓的态势。

　　
　　 2008年第一季度重型车（包含底盘和半挂牵引车）的销售增速达到了58.70%，虽然半挂牵引车的增速出现较大幅度的回落，但是依然保持了46.85%的快速增长，其与重型载货底盘构成了拉动重型车市场增长的主力。

　　
　　 就半挂牵引车而言，由于全国有20个省市、88%的收费公路实行计重收费和限制总重超过55吨的车辆上路行驶，因此25-40吨级的车型成为了半挂牵引车的绝对主流，占半挂牵引车的比重近88%。

　　
　　
　　
　　 2.行业公司评级

　　
　　 2.1.行业评级

　　
　　 鉴于乘用车，特别是轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利能力伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，将导致乘用车行业产销的增幅进一步趋于平缓。

　　
　　 从公司盈利情况看，2008年第一季度上海汽车一家的净利润为14.11亿元，是海马股份、长安汽车、一汽轿车和一汽夏利这四家乘用车类公司净利润合计的一倍还多。

　　
　　 呈现明显的低基数公司业绩增幅快于高基数公司的情况，不过未来伴随着相关企业基数的逐渐提高，其增速势必将会趋于放缓。

　　
　　 从品牌情况看，2008年第一季度以合资汽车企业的发展最为迅猛，如一汽丰田，长安福特马自达、上海大众、上海通用等等。而以自主品牌为主的企业则多面临较为困难的境地，代表的企业有海马股份、一汽夏利以及长安汽车本部等。未来这样的格局还将会延续。

　　
　　 在成本方面，鉴于钢铁等原材料价格的上涨企业可以通过诸如选用薄板或替代材料，以一定的手段予以化解。但是如果电价也因煤电联动而出现上调，则对于汽车制造业来说短期内还无法自行消化，势必会进一步加大成本压力，进而影响到经营的业绩，对此应予以密切跟踪和关注。

　　
　　 此外，由于目前国际油价已经突破125美元/桶关口，而国内燃油价格因多种因素尚未与国际接轨，由此也会给国内消费者以错觉。未来一旦国内油价开始提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响，而替代能源等短期内也还无法完全满足商业化需求。由此在汽车业细分子行业中，维持对乘用车行业“中性”的投资评级不变。

　　
　　 而鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对于客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展也将会趋于平稳。由此在汽车业细分子行业中，维持对客车行业“中性”的投资评级不变。

　　
　　 目前载货汽车（含半挂牵引车）行业主要面临两大成本压力：其一是钢铁等原材料价格持续上涨所带来的成本压力，其二是实施国Ⅲ排放标准所带来的成本压力。

　　
　　 由于承载，甚至于是超载能力的原因，因此制造商无法象轿车那样通过采用较薄的钢板等来化解钢材等原材料价格上涨所带来的巨大成本压力，而只能通过做大规模和内部挖潜来进行消化。

　　
　　 鉴于载货汽车（含半挂牵引车）基本上都是采用柴油机为动力，而柴油机要达到国Ⅲ排放标准目前多采用高压共轨燃油喷射系统，其价格与发动机的排量并没有很大的关联，因此对于售价相对较高的重型车而言，其分摊/承受能力要明显强于轻型车。不过鉴于目前国内燃油油品的原因，国家有关部门可能会推迟相关排放标准的实施时间，而且伴随着诸如美国康明斯公司在武汉设立燃油喷射系统公司，未来竞争的加剧却有利于整车制造企业。

　　
　　 此外，由于载货汽车（含半挂牵引车）的投资品特性，用户对其价格的敏感度相对较低，因此未来存在提升价格的空间。当然在目前市场竞争较为激烈的情况下，单个企业无力采取这样的举动，惟有行业同步才可实现。

　　
　　 虽然目前载货汽车（含半挂牵引车）占整个汽车总量的比重已经远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。由此在汽车业细分之行业中，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车）行业“增持”的投资评级不变。

　　
　　 2.2.公司评级鉴于2008年汽车业机遇与挑战并存，而市场对汽车业的发展依然存在分歧。总体看，目前汽车类相关上市公司在经历了相当一段时间的调整后，其投资价值日益显现，因此仍维持之前的分析，对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车（载货汽车和半挂牵引车，代表企业：潍柴动力000338、江铃汽车000550、中国重汽000951和东风汽车600006）→2、商用车（客车，代表企业：宇通客车600066、金龙汽车600686）→3、注资整合、购并重组等题材（以一汽系和中航系为代表）→4、乘用车（代表企业：上海汽车600104）。

　　
　　 2.2.1.潍柴动力（000338）

　　
　　 潍柴动力目前拥有大中功率车用、工程机械用柴油机、中重型商用汽车及底盘、齿轮变速箱等关键部件的综合生产能力，因此具有较强的抵御风险能力。

　　
　　 不过由于潍柴动力是于2007年4月30日完成对湘火炬A吸收合并的，因此其相关财务数据尚不具可比性。虽然其2007年各项费用支出达33.16亿元，存货达43.23亿元，各项应收和应付款项更是分别高达63.69亿元和86.21亿元，不过以企业292.61亿元的销售收入规模看，其费用支出和存货并不算大，各项应收应付占销售收入的比例分别是21.77%和29.46%，与2007年前三季度相比呈现出了较大幅度的下降。投资收益出现亏损主要是处置7家子公司股权所致，对此公司早已作出过预告。此外，相关财务指标分析显示，潍柴动力的现金还是相当充裕的。再从经营性现金流以及存货周转率、应收帐款周转率等营运指标看，公司的整体经营也是较为良好的。目前企业的负债率水平在60%左右，处于合理状态，且企业的短期偿债能力较强。

　　
　　 鉴于2008年以来宏观经济基本面的运行仍保持相当活力，因此预计潍柴动力2008年的EPS可达4.90元以上的水平，呈持续增长态势。

　　
　　 从估值的角度分析，对于商用车龙头公司给予25-30倍PE并不为过，但是考虑到潍柴动力同时在香港市场上市，A股与H股之间存在一定的牵制情况，因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后，维持对潍柴动力“谨慎增持”的投资评级。

　　
　　
　　
　　 2.2.2.江铃汽车（000550）

　　
　　 江铃汽车主营轻型汽车及其零部件的生产、销售。主要产品包括JMC系列轻型汽车和Pickup/SUV车以及“全顺”系列商用车；此外还生产发动机、铸件和其他零部件。这些年来，江铃汽车的产销不断创出历史纪录，同时通过产品结构的调整、成本的压缩和强化营销管理，使得企业的经营稳步提升。不过由于竞争对手也在不断前进，因此江铃汽车的市场占有率反而呈现逐渐下滑的态势，表明企业所面临的市场竞争压力在日益加大。

　　
　　 目前江铃汽车的负债基本维持在40%左右的较低水平，且短期偿债能力较强。再从企业存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金流等指标看，企业的整体状况也还是较为良好的。

　　
　　 鉴于江铃汽车轻型汽车的产销规模这几年基本稳定在行业第4至第5的位置，面对激烈的市场竞争，企业通过严格费用控制等确保盈利的稳定增长，据此预测江铃汽车2008年的整体经营仍将保持适度增长，EPS可达0.95元左右的水平。

　　
　　 在综合考虑企业和行业未来的发展趋势之后，维持对江铃汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

　　
　　
　　
　　 2.2.3.一汽轿车（000800）

　　
　　 进入2008年一汽轿车的经营承接了2007年以来逐季快速递增的态势，因而取得了不错的业绩。

　　
　　 然而仔细分析可知，企业均车单价还是呈现小幅下降的格局，这与整个轿车业价格下移也是一致的。总体看，一汽轿车2008年第一季度盈利的大幅度增长还是一种依托规模扩大的较为粗放型的增长，未来能否延续这样的势头仍需观察。而同期公司的各项应收和应付款项却呈现大幅度增长的态势，其中各项应收同比增长高达1.6倍，金额近30亿元，而各项应付金额为37.35亿元，同比增长21.31%。一方面表明企业目前的盈利还有停留于账面的嫌疑，另一方面也显示出向外转嫁风险能力在趋于减弱。

　　
　　 鉴于2008年乘用车市场成本压力持续加大，而市场竞争也更趋激烈，因此，在综合各项因素分析后适当提高对一汽轿车2008年全年的业绩预测，预计2008年一汽轿车的EPS在0.42元左右。

　　
　　 经采用包括PE法在内的多种方法测算，作为乘用车制造企业，其合理的PE应该在20-25倍，由此可知目前一汽轿车二级市场的股价已经充分体现了其内在价值。

　　
　　 因此在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前景、盈利贡献等因素后，维持对一汽轿车“中性”的投资评级不变

　　
　　
　　
　　 2.2.4.中国重汽（000951）

　　
　　 2007年中国重汽的产销保持快速增长，主营收入同比增长超过80%。但是分季度数据显示公司的经营存在规律性波动，一般上半年较快，而第三季度甚至出现负增长，属于较为典型的前高后低走势。此外由于成本压力加大和市场竞争加剧，企业主营产品的盈利能力呈现逐季下降的态势，2008年第一季度的主营利润率只有6.16%，较之2007年有较大幅度的下滑。

　　
　　 从中国重汽所披露的相关信息可知，2007年伴随着产销规模的持续扩大，相应的企业的各项费用支出也呈增长之势，总额为8.99亿元，同比增长近66%；各项应收款项为14.59亿元，同比增长85.32%，各项应付款项为37.84亿元，同比下降11.41%，表明风险转嫁能力开始趋弱；负债率为73.49%，整体偿债能力虽有改观，但仍处于较弱的水平；存货为27.66亿元，同比增长71.81%，其中库存商品达24.38亿元，同比增长183.14%，若再结合存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金流等指标，显示出公司正面临更大的经营压力。

　　
　　 受国内和国际市场需求旺盛的拉动，再结合企业2008年第一季度经营情况，预计2008年中国重汽的EPS可达2.45元的水平。

　　
　　 鉴于中国重汽同时也在香港上市，A股与H股之间存在相互牵制，因此在全面考虑载重汽车，特别是重型汽车行业和相关竞争对手以及中国重汽自身的后续发展、市场走势等情况和各项影响因素后，维持对中国重汽“谨慎增持”的投资评级不变。

　　
　　 2.2.5.上海汽车（600104）

　　
　　 作为国内产销规模第一的汽车制造企业，在可比低基数消失的情况下上海汽车2008年第一季度企业的经营以适度发展为主基调，同时产销量继续保持国内第一。

　　
　　 由于目前上海汽车还是以乘用车为主要经营品种，商用车的发展尚需时日，因此乘用车薄利多销的特征势必会影响到企业的整体经营业绩水平。此外，由于公司于2007年底发行了可分离交易转债，因此公司的负债率水平有所增长，但是整体看企业的发展还是较为稳健的，且短期偿债能力也依然较强。

　　
　　 预计2008年上海汽车的每股收益可达0.80元左右。

　　
　　 鉴于目前资本市场汽车股整体估值水平出现下移，因此在综合考虑汽车行业以及上海汽车未来的发展前景和各种影响因素后，维持对上海汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

　　
　　
　　
　　 2.2.6.东风汽车（600006）

　　
　　 东风汽车（600006）主营轻型汽车（包括载货汽车、SUV和Pickup车型等）、汽车发动机及其零部件、铸件的开发、设计、生产和销售。

　　
　　 分季度数据显示，一般地第二季度是企业全年产销的最高峰，而第三季度则因为高温等因素是全年的最低谷。总体看，受原材料价格上扬和市场竞争加剧的影响，公司的成本压力加大，费用支出增加，盈利虽然仍保持适度增长，但是增速呈现放缓，甚至下滑的态势。相关财务指标显示，虽然面对市场竞争的加剧，企业经营性现金流同比较大幅度的下降，不过结合存货周转率和应收帐款周转率等营运指标可以看到东风汽车的整体经营还是较为稳健和良好的。此外企业的负债率水平基本稳定在56.5%左右的水平，仍在合理范围内，且企业的短期偿债能力依然较强。

　　
　　 2008年东风汽车所面临的市场环境依然严峻，加之成本压力进一步加大，因此预计东风汽车2008年的EPS为0.26元左右，保持适度增长的态势。

　　
　　 鉴于目前东风汽车轻型汽车、郑州日产汽车和东风康明斯发动机三大业务板块并重的格局基本成形，伴随着自主品牌汽车的推出和对现有产品的更新换代，未来企业仍将保持适度增长的态势。因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后，维持对东风汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

　　
　　
　　
　　 2.2.7.宇通客车（600066）

　　
　　 从宇通客车所披露的2008年第一季度业绩报告看，其每股收益达到0.6343元，同比增长4.7倍，比2007年前三季度的盈利还要多出50%，然而在扣除了非经常性损益之后，公司的每股收益就只有0.1369元，同比增长23.36%。由于宇通客车置出郑州绿都置业房地产业务和置入兰州宇通客车业务的议案2008年4月24日才经股东大会审议通过，因此公司2008年第一季度的业绩中应该还是含有房地产业务的收益。总体看宇通客车2008年第一季度的经营还是较为符合当前客车行业的整体发展状况的。

　　
　　 2008年第一季度宇通客车三项费用支出同比增长近52%，公司短期借款等资金借贷的大幅度增加所引发的财务费用增长以及管理费用的增加是主要原因。期间公司的各项应收款项同比增长28.36%，各项应付款项同比增长33.05%，一方面与经营规模持续扩大有关，另一方面也存在向上游行业转嫁的因素。而公司存货同比减少21.26%，一方面是公司客车产品满产满销使然，另一方面与其房地产业务也应有一定的关系，只是鉴于季报信息披露并不充分，因而无法给出明确的结论。

　　
　　 由于宇通客车前期拿出巨额资金投资于资本市场，现在通过抛售获取了丰厚的收益，因此考虑其可能的持续减持行为，上调公司2008年盈利预测。预计宇通客车2008年的EPS可达1.86元（除权后为1.43元）的水平。

　　
　　 由此在综合考虑客车行业和宇通客车的整体发展以及综合分析各种影响因素后，维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级不变。
　　 2.2.8.福田汽车（600166）

　　
　　 福田汽车（600166）主营：载货汽车、半挂牵引车、客车以及运动型多功能乘用车（SUV）等的研发、生产和销售。

　　
　　 从福田汽车的主营构成看，载货类汽车依然是企业的重点，而且伴随着产品的逐步升级换代，企业主营业务收入的增长幅度（44.29%）要快于产销量（19.99%）的增长幅度，这是一个积极的变化，说明企业产品结构的调整开始见到成效。

　　
　　 近年来福田汽车快速扩张对资金的需求主要依靠银行借款或发行短期融资券解决，这也导致了公司的资产负债率一直居高不下，企业的短期偿债能力较弱，而且这一状况短期内不会发生明显的改观。

　　
　　 按福田汽车在2007年年报所披露的2008年的经营计划，其汽车产销增幅将不足7%，盈利水平甚至低于2007年的水平。但是考虑到这只是企业审慎的预判，而结合整个汽车行业2008年的发展前景和福田汽车继续产品结构调整的总体状况分析，预计福田汽车2008年的EPS仍可达0.50元左右的水平。

　　
　　 在综合考虑汽车行业和企业的发展前景，以及其他各项影响因素后，维持对福田汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

　　
　　 2.2.9.金龙汽车（600686）

　　
　　 金龙汽车2008年第一季度业绩报告显示，其每股收益达0.34元，呈现大幅度增长的态势，然而由于盈利中非经常性损益5034.75万元，在剔除了这一因素后，企业净利润的增幅只有21.62%，不过这一盈利水平与公司客车的产销状况是相吻合的。

　　
　　 2008年第一季度由于客车市场竞争加剧，虽然客车行业总体呈现满产满销的格局，但是期间企业苦乐并不均衡，金龙汽车的客车产品就未能实现这一目标，这从公司存货同比增长36.36%可以看出端倪。不过公司通过强化资金回笼，各项应收款项同比仅微增2.83%，同时向上游转嫁部分风险，导致各项应付同比增长15.17%。此外，从公司经营性现金流以及各项周转率指标看，企业还是面临着一定的市场竞争压力。

　　
　　 由于存在非经常性损益，因此预计金龙汽车2008年的EPS可达1.23元的水平。

　　
　　 在全面考虑客车行业和金龙汽车自身的后续发展等情况及各项影响因素后，维持对金龙汽车“谨慎增持”的投资评级不变。



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