主题：煤炭行业：受益于煤价超预期上涨 业绩提升

投资要点：

　　
　　 2007年是煤炭行业发展最好的一年，行业销售收入和利润获得大幅增长，每股收益（SW煤炭开采II/整体法）达到0.7302元，同比增长22.33%，主营业收入和净利润增速均创历史新高，各上市公司盈利迅速增加。

　　
　　 在2007年业绩大幅增长的基础上，08年1季度煤炭开采和洗选行业盈利增速再创新高，实现每股收益0.2522元，同比增长41.77%，主营业务收入同比增长99.02%，增速较2007年全年指标增加了46.01个百分点，净利润同比增长63.91%，销售毛利率、销售净利率分别为41.13%、18.42%，比2007年全年指标上升了0.91和2.34个百分点。

　　
　　 受国内外市场综合影响，煤炭产品价格上涨，远超成本增速。与年初相比，08年3月底煤炭及焦炭价格大幅上涨。其中，重点煤矿商品煤综合售价达到387.81元/吨，比年初上涨15%，电煤均价为279.39元/吨，上涨21%，焦炭出口价格达到397.4美元/吨，比年初大幅上涨33%，同期澳大利亚BJ动力煤价格比年初上涨34%。08年3月份全国原选煤单位成本241.87元/吨，同比增加27.49元，增长12.8%，比07年12月增长5.8%。成本与价格的增长分化进一步拓展公司盈利空间。

　　
　　 受益于量价提升，煤炭板块上市公司2008年1季度的业绩总体实现大幅度增加。除了郑州煤电、安源股份外，其他公司的主营业务收入和净利润大幅增长，其中，神火股份营业收入增长240.21%，开滦股份增长110.17%，煤气化的净利润增长257.38%，开滦股份和兖州煤业的净利润也翻番。开滦股份、盘江股份、金牛能源、兖州煤业、西山煤电、煤气化、潞安环能、恒源煤电等几家公司的净利润增速均超过主营业务销售收入增速，公司实现良性发展。郑州煤电利润出现较大幅度的下降，主要是由于煤炭销量同比减少，钢材等原材料涨价，增加煤炭销售成本，同时公司增加短期借款和应付款，增加财务成本，影响公司利润。安源股份主营业收入和利润均负增长，主要由于春节期间公司遭受了持续的低温冰冻天气，对公司生产经营造成一定影响；公司浮法玻璃一线由于窑炉等主要生产设备老化家具，使玻璃产品的产量和质量下降；受抵制条件变化，公司煤炭产量下降。

　　
　　 动力煤类企业发展相对稳健。其中，兖州煤业的净利润增幅达到112.73%，兖州煤业、大同煤业和露天煤业的毛利率均达到50%以上，露天煤业和兖州煤业的销售净利率居前，达到25%以上，露天煤业的净资产收益率最高为11.41%，恒源煤电的成本控制能力较强。动力煤板块上市公司的毛利率和净利率水平相对较高，但由于公司资产规模较大，净资产收益率不高。

　　
　　 炼焦煤类企业表现突出，净利润增长较快。受益于炼焦煤价格的超预期上涨，炼焦煤类上市公司的业绩卓越，除去安源股份和国投新集（2007年12月份上市），其他公司的销售收入和净利润最低分别为37%（西山煤电）和33.65%（上海能源）。其中，开滦股份的主营业务收入和净利润分别增长110.17%和149.98%，净资产收益率为8.06%，居炼焦煤类企业首位，主要受益于焦炭产能增加及煤炭、焦炭价格上涨。煤气化的销售收入增长34.17%，但净利润同比大增257.38%，主要由于煤焦市场继续向好，焦炭价格上扬，同期成本增幅相对不高，使占销售收入90%以上的煤炭业务毛利率和净利率都达到近年来的高点。
　　
　　 无烟煤类企业表现相对平淡，但上涨后劲十足。其中，神火股份的销售收入和净利润同比分别增长240.21%和66.35%，在无烟煤子行业中表现最好。潞安环能发展稳健，国阳新能的成本控制能力较强，兰花科创的毛利和净利空间较大，盈利能力较强。随着炼焦煤的高提价，以无烟喷吹煤为主要产品的潞安环能发展空间值得期待。同时农业和化肥行业的景气将增加无烟煤的需求，国阳新能、兰花科创将获得发展机会。

　　
　　 焦炭行业1季度高增长超出预期。受益于下游钢铁行业的高度景气和上游炼焦煤价格的上涨，焦炭成本增加通过大规模提价获得有效转移，1季度焦炭类企业的销售收入和净利润均实现超预期增长，美锦能源、四川圣达的销售收入均翻倍增长，具有区域优势的四川圣达净利润增长2倍以上。受5月12日四川地震灾害影响，未来灾后重建将刺激当地钢铁、焦炭行业增长。

　　
　　 兖州煤业：受益于现货价格上涨，净利润翻倍。08年1季度公司商品煤产销量分别为887万吨和863万吨，同比增长1.03%和3.23%，虽然产量增幅不大，但是动力煤现货价格涨幅巨大，同时煤炭业务的营业成本仅上涨22.12%，远低于销售收入增速，使得占公司主营业务收入的比例达到91%的煤炭业务有效提升公司盈利水平。
　　
　　 盘江股份：量价齐涨增加盈利，成本控制有待加强。2008年1季度精煤销量增加21.55万吨，售价增加217.64元/吨，混煤销量增加5.56万吨，价格涨47.67元/吨，使主营业务收入增长71.21%。1季度外购入洗原煤价格上涨，数量增加；材料价格上涨，工资增加，煤炭生产安全费由25元/吨调整为45元/吨，新增矿山治理恢复保证金上缴1500万元，提取煤炭价格调节基金等因素共同提升营业成本，使销售毛利率降至近年低点。

　　
　　 露天煤业：优越开采条件降低成本空间。露天煤业公司的煤矿均为露天煤矿，露天开采效率高，投资省，建设周期短，为公司创造了良好的利润空间，公司的毛利率仅次于兖州煤业、大同煤业和中国神华，08年1季度净利率为28.63%，居煤炭板块首位。08年1季度，受管理费用大增86.79%的影响，公司净利润仅增长2.5%。

　　
　　 平煤天安：新矿陆续投产，伴随产能的增加，新增成本有待消化。公司在建煤矿项目较多，产能陆续释放，煤炭产量增加的同时成本提升，新项目的盈利效应滞后显现，目前公司盈利能力受到影响，但中长期随着行业高度景气的继续，新增成本将得到有效转移，公司将进入高成长期。

　　
　　 神火股份：主营业务结构调整，电解铝业务收益大增带动公司销售收入增长2倍多。2007年以来，公司财务合并了神火铝业的会计报表，沁澳铝业二期年产7万吨电解铝生产线提前投产，带动主营业务和利润大幅增长。同时，煤炭售价涨幅较大。随着电解铝业务的发展，该项业务在2007年即超过煤炭业务成为公司第一大主营业务，贡献的销售收入达到71%左右。

　　
　　 国阳新能：关联交易、新增三项基金等项目抬高成本，存在资产注入预期。公司每年要收购母公司的原煤，另外与母公司的同业竞争增加了成本。未来公司将通过资源整合做强煤炭主业，存在明确的资产注入预期。2007年跨地区控股了平舒煤业。根据1季度董事会决议公告，公司原准备新建的5万吨/年甲醇项目及收购母公司洗选煤分公司和发供电分公司项目结余的部分募集资金，将改为收购母公司寿阳开元矿业有限责任公司100%的股权。

　　
　　 部分公司半年业绩大幅预增。根据公司业绩预增公告，开滦股份半年报净利润预增150%以上，金牛能源、西山煤电预增50%-100%，兖州煤业预增100%以上，盘江股份和兰花科创预增50%以上，露天煤业预增10%-30%。其他未发布业绩预增公告的煤炭板块上市公司的业绩预期也将有良好表现。

　　
　　 随着夏季用电高峰期的临近，煤炭需求将进入季节性高峰期，预计煤价还将继续走高，涨幅将继续扩大，公司盈利可期。在本轮资产价值重估过程中，煤炭行业作为主要的受益行业之一，其价格上涨还远未结束，该行业的景气周期还将持续。下半年新的资源税征收标准可能实施，虽然会增加行业成本，但可有效转嫁至下游。目前煤炭行业整体市盈率已达到35倍，但受业绩高成长的支撑，估值空间获得提升，我们给与煤炭板块"增持"评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。