主题：中国玻纤：内销回暖优于外销 负债率偏高

报告期内，公司实现营业收入22.52 亿元，同比增加52.85%；营业利润1.76 亿元，去年同期为亏损2771 万元；利润总额1.93 亿元，同比增加413.91%；归属于母公司所有者净利润为7921 万元，同比增加500.36%；基本每股收益0.185 元。

内销市场回暖程度好于海外市场。报告期内，随着国内外市场的复苏，我国玻纤行业呈现出回暖向好的运行态势，玻纤及制品价格也从底部开始回升，公司产品毛利率同比提高9.87 个百分点至31.64%，基本恢复到正常年份的盈利水平。公司九江年产15 万吨池窑拉丝生产线项目和桐乡年产3.5 万吨节能环保拉丝生产线项目相继投产，也增加了玻纤产能和供货能力。在销售区域结构中，内销和外销收入分别同比增长76.33%和33.00%，反映出内需市场的复苏程度要超过海外市场。目前内销收入的占比为52.9%，要高于2009 上半年45.8%的水平。

存货和应收账款规模大，负债率偏高。报告期内，公司总体维持销大于产，存货较2009 期末下降7.77%至8.40 亿元。另外存货的降低是以应收账款的增长为代价的，应收账款较2009 期末增长34.23%至15.72 亿元。由于存货周转较慢，公司通过增加短期借款维持运转，报告期末，公司短期借款同比增长19.13%至45.02 亿元，长期借款规模也高达40.15 亿元，资产负债率为82.22%，需要关注财务风险。

预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.47 元、0.94 元和1.18 元，动态PE 分别为42 倍、21 倍和17 倍，暂不给予公司投资评级。



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