主题：丽珠集团：费用控制支撑业绩持续增长 谨慎推荐评级



事件：2010年上半年公司实现营收13.23亿元，同比增长9.35%，营业利润2.89亿元，同比降低3.86%；归属于母公司所有者的净利润为2.41亿元，同比降低2.57%，基本每股收益0.82元。

点评：

头孢类原料药销售大幅增长，推高整体收入。受益于旺盛的市场需求，公司原料药产品收入同比增幅达到47.12%，特别是头孢类原料药销售大幅增长。而公司的优势品种促性激素保持稳定增长，2010年上半年实现收入9890.02万元，同比增长11.33%。另外由于09年抗病毒颗粒大幅增长基数很高，2010年上半年中药制剂收入同比出现了22.99%的下滑。

综合毛利率及公允价值变动收益下降，拖累业绩增长。由于销售品种结构及品种毛利率变化影响，营业成本同比增长13.90%，导致公司2010年上半年综合毛利率为51.94%，同比下降了1.92个百分点。此外，由于公司交易性金融资产大幅减少及股价下跌，公允价值变动收益也出现下滑。

期间费用率降低，营业外收入增加，缓解净利润下降压力。上半年期间费用率为29.12%，同比下降2.5个百分点，主要是由于薪酬费用、停工损失同比减少以及银行贷款利息支出减少，管理费用率和财务费用率分别同比下降1.69和0.82个百分点。同时由于政府补贴款及固定资产处置利得的增加，营业外收入同比增长292.92%。

盈利预测：我们预计2010～2012年的EPS分别为1.68元、2.08元和2.55元，虽然业绩增速不大，不过考虑到公司主要产品的稳定增长和业务领域齐全，而新方向诊断试剂和单抗药物又为公司的成长提供了更加广阔的空间，因此估值有进一步提升的空间，给予“谨慎推荐”评级。


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