主题：北京旅游：主营增幅低于预期 未来还看定向增发


半年报概述:
报告期末公司实现营业总收入为 8018.2 万元，同比增长4.00%，实现利润总额为261.73 万元，扣除所得税费用后，公司实现净利润260.91 万元。同比减少48.00%。其中，旅游服务收入比上年同期相比基本持平，增长0.82%，租赁收入420.37万元，增长45.59%。报告期末实现每股收益0.02元，每股净资产1.92元，净资产收益率为1.06%。
　　点评:
主营增幅低于预期。公司“两寺两山”景区门票2009年7月20日宣告涨价，平均涨价幅度在20%以上。具体涨价情况见（附图表1：四景区涨价幅度表），但从公司中报看，中期实现旅游服务收入7173万元，仅比去年同期增长0.82%，远远低于门票涨价幅度。我们分析一方面可能是淡季的原因，一方面可能是旅游人次比去年同期下降。
　　成本还是难抵收入。实现营业利润为正主要依靠资产减值损失。虽然从报表上看，公司营业总收入为8018.2万元，营业总成本为7568万元，公司营业利润可达到449万元，但是我们仔细分析，公司的资产减值损失达到了-473.30万元，导致公司貌似营业利润达到449万元。
　　公司实际利润只达到260.91万元，主要是因为公司二级市场上股票投资亏损将近200万元。
　　公司历史借款诉讼案件已基本解决，公司基本面逐渐改善。如果公司定向增发获行，公司将用定向增发中的1.34亿偿还公司三项借款合同。具体情况见图表2：公司借款及偿还计划。公司还有将近3300万元国家占用西六环土地给予的补偿没有计入当期损益，而计入了预收账款，这部分收益如果计入公司利润表中，以增发成功后总股本18749万股计算，可增厚每股收益达到0.176元。通过定向增发公司偿还龙泉宾馆借款1.2亿，可节省年财务费用达到712万元。公司借款诉讼事件基本全部解决，基本面正逐步改善。
　　投资建议：公司将以10.75元每股价格定向增发5000万股，欲募集资金53750万元，来偿还公司主要债务，同时改扩建龙泉宾馆、升级戒台和潭柘寺两景区为5A、同时改扩建百花速8酒店。我们看好公司定向增发后公司控股股东的改变给公司带来的发展资金和管理模式的改善，我们给予公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.15、0.20、0.25元，对应14.63元股价，对应PE分别为97、73、58倍， 公司目前PE远远高于旅游行业平均估值水平，公司定向增发目前还存在一定不确定性，我们暂仍维持公司“中性”评级，建议如果股价处在10.75元之下，可以逢低吸纳。



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