主题：一致药业：医药商业与工业业务并进

延续了2007年高成长的趋势2008年一季度，公司实现销售收入18.46亿元，同比增长23.94%，并且是首次在销售淡季实现了收入的环比增长；主营业务利润4721万元，同比增长26.64%；净利润3802万元，同比增长幅度高达45.7%；每股收益0.13元，ROE为7.56%。报告期内，公司实现了销售收入和利润同步增长，且净利润增幅明显大于收入。

　　
　　 一季报经营性现金流有所恶化报告期内，公司经营性现金流量净额为-5511万元，较去年同期减少了1亿。公司应收账款和应收票据规模较期初有所扩大，但增加幅度与同类上市公司相比较而言仍算和缓，基本不会带来大的风险。报告期内，公司短期借款较期初增加1.75亿元，达到了4.29亿元。我们预计，2008年全年财务费用有可能同比增加30%以上。

　　
　　 资产负债率高企，二级市场融资是必选项公司自2006年重组以来，资产负债率始终在80%以上，08年一季度该指标为82.24%，在所有的医药上市公司中排在第二位。

　　
　　 整体判断整体来看，一致药业是一个医药商业和医药工业都具有独特的优势，且双双齐头并进的公司。当前，我们更加关注其医药商业业务单元的发展动向，以及由此给工业业务带来的协同效应。我们认为，由广东省药品采购挂网招标所引发的外部整合，将有利于公司快速提高市场份额；而以两广业务捏合互补为核心的内部的整合，将有利于公司不断降低期间费用率，提高经营效率。

　　
　　 初步预计，2008、2009年EPS分别为：0.57元和0.76元，对应的动态PE分别为：29.9倍和22.4倍，给予“谨慎增持”评级。



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