主题：马钢股份：板材与火车轮此起彼伏

上半年公司销售钢材 726 万吨，实现营业收入317 亿元，分别同比增长11%和35%。归属上市公司股东的净利润10.4 亿元，全面摊薄每股收益0.14 元，大幅扭亏。业绩符合预期，折合吨钢净利润147 元，在普钢类公司中居前。

板材产品成长为业绩引擎：

上半年板材产品的盈利能力明显进步，毛利率达 11%。公司整体毛利同比上升23.1 亿，其中板材贡献了20.0 亿，折合增加EPS 0.25 元，是扭亏的主要原因。

2007 年500 万吨薄板项目投产之后，板材产品就一直表现低迷。项目投产后，一方面固定成本大幅上升，另一方面高端品种的量放不出来，毛利率甚至长期低于线材。预计本报告期盈利改善的原因是，板材中毛利较高的冷轧产量同比明显放量。

火车轮销量持续低迷，毛利率大降：

资本市场对公司的火车轮及环件产品寄予厚望，然而上半年销量同比大降40%。

导致吨钢分摊的固定成本快速上升。毛利率从以往的30~40%，下滑到创纪录的9%。毛利同比下降4.1 亿元，折合影响EPS 0.05 元。火车轮销量下滑在2009年下半年即已露端倪，当时寄希望于不久动车轮产品会通过铁道部的认证，并开始批量供货。目前看来，不能突破认证对业绩有明显影响。

盈利预测与估值：


板材和火车轮是公司业绩的两大引擎。上半年“板材“引擎已经发动，下一步就看“火车轮”何时启动。预计2010~2012 年的EPS 分别为0.27、0.28 和0.42 元。

以8 月19 日3.56 元的收盘价计算，PE 分别为13.2、12.9 和8.5 倍，PB 为1.0 倍。目前公司的PB 估值较低，PE 估值待火车轮产品放量后会更趋稳健，首次给予“推荐”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。