主题：叶檀:债券泡沫显示股市不乐观

叶檀:债券泡沫显示股市不容乐观 大牛市属忽悠

　　各国央行尽力维持宽松的货币政策,而资本货币市场仍处在缓慢而坚定的紧缩过程中,这就是目前全球市场的现状。

　　金融危机正在显示出后劲,在一轮强劲而短暂的复苏之后,渐渐进入漫长的经济震荡期。全球经济不会二次探底,但也没有而且也不可能进入迅速复苏期。正如上世纪70年代与80年代,全球经济陷入泥潭之中,大宗商品价格中位偏高,货币流动性抻到极限快要断裂,投资者对政策接近于麻木。市场找不到新的增长点,新能源正在培育,生物质燃料公司以亏本为主,中国的各地大开发难以摆脱投资主导的低效状态。

　　证券市场同样如此,所谓大牛市纯属忽悠,中国证券市场将在3000点以下争夺数年,而美国道指万点争夺战远未结束。实际上,中国的3000点就相当于道指的万点争夺战。

　　国内外投资者就像没头苍蝇,国际投资者一会儿进入新兴市场,一会儿退出股票基金而国内投资者一会儿寻找西部板块,一会儿寻找新能源,一会儿找房地产板块反弹。只有少数意志坚定者才能在新兴市场、新能源、消费等题材上坚持到底。

　　与股票市场不同,全球资本与货币市场近期出现了明显的债券泡沫,这显示欧美的资本与货币市场处于信心匮乏期,紧缩势必影响到中国房地产与证券市场。

　　8月24日,全球投资者纷纷涌入国债市场寻求避险,将英国、德国和美国的国债收益率推低至创纪录低点。截至北京时间8月25日,美国10年期收益率为2.507%,两年期国债收益率为0.485%,而30年期国债收益率仅为3.565%。英国10年期收益率为2.849%,法国为2.501%,德国为2.701%,西班牙为3.991%,而日本仅为0.895%,日本债券受到了狂热的追捧。

　　另据来自专业资金流向监测机构EPFR（新兴市场投资基金研究公司）23日公布的数据显示,截至8月22日的一周,全球债券基金再度吸引到42亿美元资金净流入。EPFR的数据显示,截至18日,今年流入全球债券市场的资金规模已经扩大到惊人的450亿美元。其中,美国债券基金今年的资金净流入规模也进一步攀升至643亿美元,该国市政债券基金连续第18周吸引到资金净流入,上周吸引到8.26亿美元资金净流入,为29周高点。

　　中国债券市场同样存在泡沫。根据中央结算公司的数据,今年7月,中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）、中短期票据（AAA）各关键期限点收益率平均降 幅 分 别 达18.01BP、21.53BP、22.39BP和28.56BP。从期限角度看,1年以下短期收益率下调最为明显,各曲线平均降幅都在40BP左右。8月24日,汇金公司首批540亿债受到4143亿元资金的热捧,其中7年期追加的60亿元债券获得了2455亿资金的追捧,认购倍数超过40倍,创下银行间市场少有的招投标纪录。7年期债券利率3.16%,20年期债券利率4.05%。

　　目前的债券泡沫是弱势经济的反映,与金融危机之前的美国债券泡沫有本质不同。当时中日等国的外汇顺差主要用于购买美债尤其是美国长期国债,以维持出口增长。当前全球投资者追捧美、日债券并不是因为进出口等原因造成,而纯粹是对经济信心匮乏,寻求避风港。大家躲在虚无缥缈的国家信用下追求无风险收益。

　　债券泡沫的扩大,意味着资本与货币市场的紧缩,人们对于杠杆、衍生品兴趣不大,转而追求较为平稳的债券收益。这也意味着债券风险越来越大。金融危机之前的10年,美元“债券金字塔”以衍生品的形式形成了620万亿美元的巨大泡沫,最后这一合法的“庞氏骗局”崩溃。由于百万亿的泡沫崩塌,形成了资本货币市场巨大的黑洞,而各国央行欲遮还羞的量化宽松政策无法填补这一黑洞。

　　也许,在某些时候某些大宗商品价格会出现上涨,在某些时候农产品价格会上升,但若以金融杠杆衡量,在资本市场则都将处于较为紧缩的阶段。

　　债券市场泡沫还将延续很长时间。日元与美元这两个套利货币出现截然不同的表现,日元汇率节节上升、经济与股市则节节下降。今年1至7月,外国投资者净购入了5.5万亿日元的日本金融资产,日元套利者空间缩小回到日元,是日元上升的主要途径。同期日本共同基金净购买外国资产总额增加了2.8万亿日元,但其中绝大部分资金流入了巴西等收益率很高的新兴经济体。日本确实是美国的坚定盟友,为美元汇率的下降做出了卓越的贡献。

　　巨大的债券泡沫显示,金融流动性不是问题,经济增长不容乐观,以经济增长与效率增长为前提的股市大突破还没有到来。





“二次探底”担忧加剧美国国债收益率创纪录新低

　　早报讯 各方对于全球经济“二次探底”的担忧情绪,达到新的顶点。

　　由于担心美国和其他主要经济体的增长将会大幅放缓,投资者昨日纷纷涌入国债市场寻求避险,将英国、德国和美国的国债收益率均推低至创纪录低点。

　　与此同时,全球股市以及石油等大宗商品市场出现大幅下跌。

　　昨天早些时候,全球最大经济体——美国刚刚公布了令人失望的房地产数据,7月份,美国旧房销售量比一个月前暴跌27.2%,跌幅为1968年以来最大。

　　分析师们表示,全球国债市场的最新表现反映出一种预期:为了刺激全球经济增长,各国央行将不得不购买更多的国债;此外,它们最早也要等到2012年时才会收紧货币政策。

　　国债收益率的下滑将让美联储（Fed）主席伯南克（Ben Bernanke）在本周五发表政策讲话时,受到比以往更多的关注。伯南克周五将在美联储杰克逊·霍尔（Jackson Hole）会议发表政策讲话。

　　伯南克将利用这次讲话来解释美联储在上次会议上商定的举措,即把抵押贷款支持证券（MBS）到期后回笼的资金再投入市场,避免收缩自身资产负债规模。

　　上次美联储推出此举本意是为了继续刺激经济,但由于此举出乎市场意料,导致大量资金流出股市、流入国债市场,因为它动摇了市场的信心。伯南克希望说服市场相信,这一政策改变并不意味着美联储对经济前景感到悲观。

　　不过,大多数美联储官员都认为,鉴于经济前景走弱,通过收缩美联储资产负债规模来收紧政策已不再是明智之举。就在昨日,芝加哥联邦储备银行行长查尔斯·埃文斯（Charles Evans）说,目前经济复苏势头非常温和,并且经济复苏步伐也慢于期望速度,“二次探底”风险正在增加。





工行启动250亿可转债发行

　　中国工商银行股份有限公司（下称“工商银行”，601398.SH，01398HK）昨晚公告称，该行将启动250亿元可转债发行。

　　根据公告，本次发行向原A股股东优先配售的股权登记日为8月30日，优先配售日、网上和网下申购日为8月31日。本次工行可转债发行将向除控股股东以外的原A股股东按持有A股股份数，每股工行A股可优先配售0.51元可转债。





国家开发银行2010年第二十一期金融债券上市

　　根据中国人民银行关于全国银行间债券市场债券上市的有关规定，现将国家开发银行2010年第二十一期金融债券交易流通日期及债券代码等要素公布如下：

　　债券名称：国家开发银行2010年第二十一期金融债券

　　债券简称：10国开21

　　债券代码：100221

　　发行总额(亿元)：200

　　债券期限：6月

　　票面年利率(%)：0

　　计息方式：贴现

　　发行日：20100805

　　起息日：20100728

　　债权债务登记日：20100810

　　交易流通起始日：20100811

　　交易流通终止日：20110125

　　兑付日：20110128

　　发行价格：99.02元/百元面值

　　重要提示：

　　1、债券交易流通终止日如遇国家调整法定节假日安排，则另行公告。

　　2、全国银行间同业拆借中心及中央国债登记结算有限责任公司根据中国人民银行的有关规定，安排本债券在全国银 行间债券市场交易流通，不代表对本债券的价值做出实质性判断。

　　中央国债登记结算有限责任公司

　　2010年08月10日



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