主题：中国国航：受益于全球航空业景气回暖



　　评论：

　　主业盈利占据半壁江山

　　国航2010年上半年归属于母公司的综合收益总额为47亿元，同比增长60%，符合预期。

　　其中主业税前盈利27亿，来自国泰航空的投资收益为16亿。

　　我们在一季报点评中曾建议重点关注来自国泰的投资收益。受益于全球航空业景气快速回暖以及油价相对稳定，国泰2010年上半年盈利超出市场预期。

　　国际航线盈利改善速度快于国内航线

　　分航线观察，国航的客货运盈利改善速度均是国际快于国内航线。

　　不同于南航的是，国航国际航线扩张速度相对稳健。因此避免了：1、新航线培育期的低收益稀释了整体收益水平以及2、航线加密对原有航线造成冲击。

　　资源紧张导致单位油耗提升

　　中国国航（601111）上半年航油消耗量的增速，快于ASK以及ATK增速。

　　地面滑行时间增加成为航油成本过快增长的“影子”因素：资源瓶颈限制了供给，但同时增加了国航的运行成本。

　　公司中报未提供ATK数据。借助ASK数据测算，中国国航航油成本同比增加66%。而公司H股中期业绩说明显示，航油成本同比提升74%。

　　即使考虑到ATK增速快于ASK增速两个点，中国国航2010H1有 6%的航油成本增长，为增加地面滑行时间所致。

　　调高盈利预测，维持“推荐”评级

　　我们调高了国航的盈利预测，预计2010－2012年国航的每股收益为0.85、0.97、0.85元，维持对于国航的“推荐”评级。



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