主题：中国国航：客货运量均呈现下滑趋势

国航4月份运力投放同比继续回落。4月份仍处于国内航空淡季，公司运力投放为可用吨公里1186.8百万，同比下滑4.7%，其中国际航线、国内航线和港澳航线分别下滑0.3%、6.9%和19.2%，港澳航线由于激烈竞争下滑尤为显著。

　　 货邮运力投放和实际运量呈现双降态势。4月份国航的货邮运输出现显著下滑，非常值得关注。由于国外航空货运巨头把持了较大份额的国内货运市场，国内航空公司在货运竞争中处于劣势，4月份公司国内航线、国际航线和港澳航线的可用货运吨公里同比分别下滑了2.7%，13.3%和22.6%，收费吨公里同比下滑0.10%。

　　 旅客运输量同比变化不大，但港澳航线大幅下滑18.8%。4月份国航的收费客公里为5593百万，同比轻微上升0.3%，其中国内航线和国际航线分别同比上升1.1%和0.8%。值得注意的是公司的港澳航线出现大幅下滑趋势，在东航的激烈竞争下，港澳航线有限的客源资源对于航空公司不断加大的运力投放显然不匹配，国航4月份港澳航线运量下滑18.8%，仅为146.9百万客公里。

　　 国际航线和港澳航线下滑带动客座率同比下滑0.7%。4月份国航客座率为76.8%，同比下滑0.7%，下滑主要是由于国际航线和港澳航线分别下滑了2.0%和1.2%，与此同时国内航线客座率轻微上升了0.3%。

　　 投资建议：4月份公司客货运量呈现双降趋势值得关注，竞争激烈而市场疲弱的港澳航线运量大幅下滑是带动公司整体吞吐量下滑的关键。相对于国际航空市场的疲软，国内需求仍处于增长中，但高企的油价将继续压缩航空公司的生存空间，“赔本赚吆喝”是公司目前的经营现状，我们对公司发展持谨慎乐观态度，预计公司08、09年的盈利预测分别为0.48元和0.60元，动态市盈率为29倍和23倍，我们给与短期中性、长期中性的评级。



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