主题：海信电器:盈利能力稳定竞争优势犹在


　　
　　海信电器2010年中报显示，上半年公司实现营业收入94.88亿元，同比增长27.95%；实现归属上市公司净利润为2.47亿元，同比增长47.80%；实现每股收益为0.39亿元，基本符合之前的预期。我们认为，公司整体盈利能力稳定，竞争优势犹在。
　　规模效应使得期间费用率下降4.16%。从单季度的期间费用率变化来看，从2009年第四季度开始，公司费用率逐步降低，从2009年第三季度的17.05%逐步下降到13.28%、13.58%、11.30%，其中主要是销售费用率下降，规模效应摊薄了公司的费用率。同时，我们看到期内公司外销增长82.29%，内销增长20.97%，外销部分销售费用率较低及收入的快速增长也使期内费用率出现了下降。从销售净利率来看，上半年为2.63%，同比有所提高，公司的整体盈利能力维持了稳定。
　　外资品牌降价的边际效应或将减弱，但公司的领先优势仍值得关注。通过我们的了解，认为外资品牌进一步降价的空间不大，同时，通过降价来抢占市场的边际效应会减弱，国内品牌仍占有渠道和成本等方面的相对竞争优势，短期占有率的波动不阻碍国内品牌集中度提高的长期发展趋势，而公司作为在新品研发和推出上的领先优势仍值得关注。
　　我们预计2010-2012年公司将实现每股收益为0.75、1.00、1.19元，8月27日收盘价对应PE分别约为17、13、11倍，给予长期“强烈推荐”评级。


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