主题：天坛生物：疫苗逐步恢复 血液制品快速增长


　　营业收入增长2.3%，营业利润降低6.7%，但归属于母公司净利增长17.3%(以09年同期成都蓉生并表数据比较)。上半年公司实现营业收入5.74亿，同比增长2.3%；营业利润1.8亿，同比减少6.71%；归属于上市公司净利1.3亿，同比增长17.3%。净利润增长主要来自成都蓉生血液制品销售增长。

　　受疫苗产品一季度影响，上半年营业收入略低于预期，二季度逐步恢复，预计对全年影响较小疫苗收入下降，毛利率降低：上半年疫苗实现营业收入3.07亿，同比下降11%；毛利率62.3%，同比下降8.08%。营业收入下降主要由于麻腮风系列疫苗一季度无销售，甲流疫苗收储大幅减少所致。麻腮风系列疫苗二季度已逐步恢复。疫苗价格下降降低毛利率，该影响较长期。

　　血液制品销售大幅增长30%，随着投浆量增加和新浆站的建设，预计血液制品将持续增长，优势逐步体现。血液制品上半年实现营业收入2.6亿元，毛利率提高11%，合并成都蓉生后，公司血液制品优势逐步体现，血液制品增长率超过疫苗，销售收入未来或可超过疫苗收入。

　　资产重组进展顺利，整合后公司资源优势将更加突出：公司向北京所收购土地使用权正办理过户，完成后，即会启动向成都所和北京所发行股份，资产重组前景明朗。未来预期公司有合并上生所、武汉所和兰州所的可能，有望成为国内血液制品巨头。

　　应收账款增加5,984万元，导致经营性现金流为负，每股-0.005元。

　　疫苗行业龙头，血液制品快速发展，公司前景继续看好，维持“推荐”评级。我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.52、0.54、0.62元，维持“推荐”评级。


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