主题：外运发展：受益航空货运复苏 盈利恢复明显


　　上半年业绩高增长的主要原因：公司主营业务为国际货代、国际快递、国内货运及物流，低基数和航空货运复苏明显促成业绩高增长。①中外运-敦豪经营业绩同比增长100%，贡献投资收益同比增加9600万；②银河国际实现微利，同比减亏约1亿，贡献投资收益同比增加5228万；③2009年7月出售亏损的北京中外运速递公司(2009年1-7月亏损约6700万)；④出售所持国航股票200万股，获投资收益2109.9万，EPS约增加2分钱。

　　中外运-敦豪贡献的投资收益一直是公司最主要的利润来源：在金融危机中，中外运-敦豪盈利受冲击较大，但从2009年下半年起恢复明显，2010年上半年实现净利润3.839亿，同比增长100%，贡献投资收益1.9195亿，占上市公司净利润比重为66.28%。

　　银河货运实现微利，贡献投资收益比去年同期增加5228万元：去年同期，银河航空亏损9903万。2009年下半年尤其四季度以来，受欧美经济回暖，中国民航国际航线货运需求呈现强劲复苏态势。2009年四季度需求反弹超出行业预期，短期运力紧张造成价格回升，银河航空在2009年下半年开始实现微利，2010年上半年，银河航空实现净利润347.6万元。

　　未来关注点：①民航局在7月召开的行业年中工作电视电话会提出：“尽快建立支持我国航空货运业发展补贴政策体系。”若相关政策推出，公司有望受益；②若银河航空运力增加，规模效应有望进一步提升其盈利能力；③公司拥有较强的资金实力，目前有现金17.32亿元，关注公司后续可能的投资；④公司仍持有国航、东航股票分别为7800万、8315.7894万股，若后续公司出售国航和东航股票，投资收益将影响当期利润。

　　盈利预测及投资评级：不考虑后续出售国航、东航股票，预计公司2010-2012年EPS分别为0.61、0.65、0.68，给予“推荐”评级。



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