主题：云南白药：两翼引领发展



　　2010年上半年，公司实现营业收入45.02亿元，较上年同期的35.52亿元增26.74%；净利润4.31亿元，同比增长61.95%，EPS0.62元。

　　公司两翼产品的市场基础逐步成熟，费用率下降趋势将延续。

　　10H，公司工业、商业收入共同保持较快增速。工业收入16亿，同比增长27%，商业收入29亿，同比增长26%。工业方面：牙膏收入4.8亿，净利1.78亿，收入增幅64.7%，净利润增幅103%，已经占公司净利润比重41%。透皮和白药系列收入增幅17.6%，共计11.48亿，净利润约1.29亿，占公司净利润比重30%。商业：收入占比64%，收入增幅26%，但是净利润达到0.7亿，占公司净利比重16%。

　　未来看点：1、11年牙膏将保持10年的增速，估计能达到60%；2、透皮经过渠道整理后，增速有望恢复到30--40%；3、药品：白药价格比较坚挺，不会受到基药降价影响，11年增速有望保持20%。

　　公司财务结构整体健康，流动比率、资产负债率平稳。存货同比增长40%，导致周转率略降。应收和预付款项较年初增长2.5亿和2.2亿，同时存货较年初增长3亿，导致每股经营现金流为-0.23元。预付款主要为土地受让款。ROE升高2.77%，主要由于销售利润率的提升。

　　公司的白药牙膏和透皮剂仍有很大发展空间，药品部分预计不会受到基药降价影响。我们提升10、11年EPS至1.33元和1.77元，目前股价相当于10年43倍PE，我们看好公司未来的发展，按照11年40倍PE，给予“增持”评级和70元目标价。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。