主题：云南白药：快速增长态势不变



　　公司2010年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为65.13%。公司扣非后EPS为0.63元，基本符合预期。公司2010年上半年实现业务收入45.02亿元，同比增长26.7%，实现主营业务利润13.26亿元，同比增长28.4%，实现营业利润5.08亿元，同比增长63.8%，实现利润总额5.03亿元，同比增长61.2%，实现归属于母公司所有者的净利润为4.31亿元，同比增长62.0%，实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为4.37亿元，同比增长65.13%。

　　总体来看，上半年公司营业收入继续保持快速增长，销售额超过亿元的自产产品达到6个，其中牙膏业务保持量价齐升态势，报告期内实现收入5亿元左右，预计增速在50%以上。两大业务医药工业和医药商齐头并进，医药工业实现销售收入16亿元，同比增长26.89%，医药商业实现销售收入29亿元，同比增长26.28%。

　　力争掌控原材料供应，价值链向上延伸。公司于今年2月份无偿取得文山州国资委持有的文山七花公司43.24%的股权，并以272万元购买职工持股会持有的文山七花公司5.78%的股权，从而持有文山七花100%的股权。此次完成文山七花公司的股权结构调整及改制工作，公司将依托七花公司地处文山的区域优势、产品加工优势，理顺三七种植、加工、销售各环节，重新规划三七产业链，将文山七花公司定位为公司三七资源运作平台。

　　控股股东正式完成变更，实际控制人不变。云南白药(56.79,-0.03,-0.05%)控股有限公司受让公司原控股股东云南云药持有的公司22175万股股份(占公司总股本的41.52%)，已于2010年6月1日完成过户登记手续。云南省人民政府国资委是公司的实际控制人，本次控股股东正式完成更迭后，实际控制人不变，但有效减少了管理层级，提高国有资本运营效率、合理有效配置资源。

　　毛利率水平保持稳定，三费控制良好。上半年公司总体毛利率水平为29.9%，同比上升0.3个百分点，基本保持稳定，总体期间费用率为17.8%，同比下降2.1个百分点。上半年公司积极“开源节流”，对成本、费用进行了非常成功的控制。

　　经营性现金流降幅较大。公司应收帐款期末为4.58亿元，比年初增加2.23亿元，主要为商业性子公司云南省医药有限公司应收帐款增加，经营性现金流为负值，主要是因为经营性现金流出增幅较大，购买商品支付的现金比上年同期增加9.87亿元，增加40%。

　　投资建议：按照最新股本计算，我们预计2010-2012年，公司实现每股收益1.24元、1.61元、2.02元，同比增长42%、30%、25%，给予“买入”评级。



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