主题：南宁糖业：业绩低于市场预期



　　业绩增长92%。2010年1-6月，公司实现营业收入15.22亿元，同比减少14.78%；实现营业利润6913万元，同比增长63.74%；实现归属上市公司股东的净利润7182万元，同比增长90.66%。实现基本每股收益0.25元(去年同期为0.13元)，同比增长92%。业绩低于市场预期。

　　食糖价格大幅上涨推动公司业绩大幅增长。受今年干旱影响，09/10榨季公司机制糖产量约46万吨，同比08/09榨季55万吨减少16%。这正是公司今年上半年营业收入下降的主要原因。据统计，今年上半年国内食糖均价在5000元/吨左右，较去年南宁糖业(18.71,0.13,0.70%)食糖销售均价(3800元)上涨32%，从而推动公司利润大幅上涨。然而，上半年造纸业务的不景气(营业成本的增幅远大于营业收入的增幅，导致利润率下降5.59%，造纸业务亏损严重)，造成公司利润的增幅低于市场预期。

　　全年业绩难超市场预期。我们认为，受益于去年高食糖价格刺激，国内食糖种植面积会小幅上涨，但今年广西、云南的严重干旱给食糖增产带来了不确定性，因此，10/11年国内食糖的增长幅度有限。而下游需求一直保持稳定增长(2009年需求量为1450万吨，年增长幅度约为5%)，因此我们认为，在新糖(11月份)产出前国内食糖仍会保持在5000元/吨以上的价位。考虑到今年印度和巴西食糖增产，国际原糖价格可能进一步下跌，同时国家有可能增加食糖进口配额，而国内食糖价格受国际价格影响较大，因此，公司明年的业绩存在较大的不确定性。

　　盈利预测与投资评级：鉴于公司造纸业务亏损严重以及公司食糖产量同比下降，我们下调公司盈利预测，预计2010、2011年EPS分别为0.54元、0.71元，对应当前股价(18.30元)估值水平分别为34倍和26倍，估值基本处于合理水平，考虑到未来一年国内食糖价格处于高位为大概率事件，我们给予公司“谨慎推荐”投资评级，建议把握11月新榨季食糖产出前公司存在的交易性机会。后期密切关注食糖产销数据和需求数据。



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