主题：中国联通：跑马圈地 营销创新



　　1．事件 8月27日，中国联通（600050）发布半年报，2010H1公司分别实现的营业收入、营业利润和归属母公司所有者净利润为844.2亿元、30.97亿元和8.28亿元，同比分别增长7.6%、-62.4%和-62.1%，基本每股收益为人民币0.039元，在2009年报分析中，我们指出公司面临4大挑战，包括：人员融合和管理架构调整、小灵通用户流失、3G的刚性成本压力和手机补贴会计政策，从2010H1的情况来看，3G新增折旧和营销费用以及手机补贴一次性计入成本带来的成本压力是业绩下滑的最主要的因素。

　　从收入来看，公司2010H1新增3G业务收入40.87亿元，这是移动通信服务收入同比增长14.3%的主要因素；传统2G业务由于ARPU值下滑和用户规模增速放缓，收入仅同比增长2.7%。公司固网宽带业务用户规模同比增长25.3%，收入规模同比增长17.8%。由于小灵通用户规模下滑665万户，公司固网语音业务收入下滑12.2%。2010H1公司总成本778.35亿元，同比增长16.6%，环比增长4.0%，成本增幅远高于收入增长幅度。 大规模3G投资带来的成本增长是公司业绩增速下滑的重要因素。2009年10月1日，公司3G业务在285个城市同步正式商用，2009Q4到2010H1的刚性成本快速增加，而收入规模基数很低，不能完全弥补收入的上涨。

　　随着3G的商用，3G资产第四季度开始计提折旧，2010H13G业务新增22.5亿折旧，固网和2G业务新增折旧10.5亿元。

　　3G网络规模扩大导致水电、燃料动力费及房屋租赁费等网络、运营与支撑成本增长15.9%，2010H1公司新增能源费用8.2亿元，维护费用增加5.4亿元。 公司销售费用增长17.7%，一方面3G广告营销成本的增长；另一方面，2010H公司3G手机补贴11.24 亿元，其中5/6月份终端补贴分别为3.4/4.4亿元。 从经营策略来看； 公司还处在通过高资本开支和营销开支推广新业务，“跑马圈地”，占领用户和市场的阶段。用户规模的增长是第一要务。通过目前一次性的大额现金流支出获取长期稳定现金流。

　　从收入来看：

　　三大运营商3G拓展的进程低于市场预期，用户对3G的接受程度和3G产业链的发展完善还需要较长的时间

　　小灵通1600万用户还未退网或转网，这部分用户流失对收入的负面影响要持续到2011年 从成本来看:

　　公司加大补贴力度，拓展高端用户的策略取得成效，我们预计公司依然会坚持目前的补贴政策，从而对成本形成持续压力



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