主题：建设银行:中期业绩点评

　　建设银行2010年中期实现净利润707.79亿元,EPS0.3元,同比增长26.75%,符合我们预期;其中2季度单季实现净利润355.9亿元,环比增长1.14%。

　　业绩同比增长主要源于净利息收入增长及信贷成本下降;二者分别贡献14.96%和7.60%的同比增幅;环比增长主要源于净息差扩大,贡献5.31%的环比增幅。

　　经营分析:

　　净利息收入同比增长主要源于规模扩张:上半年公司净利息收入同比增长14.96%,主要源于生息资产规模扩张。公司公布日均净息差2.41%,同比下降5BP;虽然生息产规模余额同比仅增长12.28%,但日均额同比增幅达18.26%,是上半年净利息收入同比增长的核心因素。生息资产规模扩张主要源于贷款及债券投资规模增长,高收益的贷款占比同比提升50BP,而收益率较低的同业占比下降2.6个百分点。

　　净息差触底回升,预计下半年净息差保持略微提升:上半年公司日均净息差2.41%,较1季度2.39%的历史低点反弹2BP。我们判断净息差触底反弹的关键在于资金成本的下降。建行中长期贷款占比高,贷款久期长;而规模余额较大使客户结构调整短期难见效果,资金收益率的反弹较慢,参考其他银行中报情况,资金成本下降对净息差的贡献在建行身上体现将给为明显。展望下半年,公司存款压力较轻,贷款收益率继续继续下行的可能性很小,因而我们预计净息差将保持略微提升的趋势。

　　贷款质量持续向好,信贷成本下降:中期期末,不良贷款继续取得双降。

　　上半年公司不良贷款余额651.68亿元,较期初下降69.88亿元;其中核销预计35.06亿元;不良贷款率1.22%,较期初下降28BP。虽然上半年公司信贷成本0.4%,为历史极低水平;但不良贷款覆盖率却进一步提升至204.72%,其中组合拨备1.71%,较期初提高14BP;显示公司贷款质量上半年进一步向好。逾期贷款余额下降,90天内逾期规模余额较期初上升23.53亿元,具体原因需要关注(预计于按揭贷款忘记按期还款相关)。

　　手续费收入快速增长,成本收入下降: 上半年公司手续费收入同比增长42%,主要源于银行卡,外汇结算及托管业务手续费收入的快速增长。相比较与融资顾问收入,这类业务手续费收入增长的可持续性更强。上半年建行成本收入比27.74%,同比下降约1个百分点,主要源于成本的粘性;

　　预计下半年成本收入比保持稳定。

　　盈利调整及投资建议:

　　我们维持2010-2011年123/146亿元,EPS 0.53/0.62元,同比增长15.1%和18.4%的盈利预测。公司目前股价对应1.82x10PB/9.1x10PE 和1.61x10BP/7.71x10PE,维持“持有”的投资评级。


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