主题：银行业：中报亮点不可信 短期仍有回调风险




　　本周观点

　　上周大盘回调基本符合预期，但可悲的是银行不仅没有护盘，却领跌大市，暂停开发贷传闻或为主因，但资金市场趋紧也是一个重要因素。上周我们担心的三个方面：8月中旬物价、房市调控预期及外围美元盘整基本实现，因此我们认为短期内市场仍有回调风险。银行板块方面，中期业绩全部公告，业绩多数符合或超预期，但体现经营议价水平的息差却很少超预期，多数业绩靠资产质量改善和费用控制及中间业务收入增长来驱动。

　　资产质量，是银行过于乐观还是不负责任。中期报告来看，上市银行资产质量绝大多数处于改善状态，不少银行还继续实现“双降”，这与市场担心银行资产质量大为相反，银行拨备计提力度显著减小，甚至有银行开始拨备释放利润。

　　而从宏观层面，据市场估计早期上市14家银行融资平台贷款余额约为3万亿，其中无现金流覆盖或担保等不合规的约占23%，即有6900亿贷款处于不安全状态。今年上半年早期上市14家银行不良贷款余额约为2800亿，因此从宏观层面看未来银行资产质量是不容乐观的，但微观层面，银行计提拨备力度却有所减小，确实让人不解。

　　中期报告里，上市银行息差状况还算不错，但存在较大隐忧，主要原因有：一、中长期贷款占比水平较高，未来进一步提升的空间不大；二、票据占比压缩显著，多数银行占比已经降至1%附近，未来基本没有压缩空间，甚至会反弹；三、对公活期存款占比下降趋势明显，并且这一趋势仍有继续保持下去；四、商业银行超额存款准备金率已经降至较低水平；五、贷存比监管更为严厉，吸储压力使得部分中小银行大幅增加主动负债规模，增加付息成本，下半年通胀高位徘徊之下，银行吸储压力难以缓解。

　　中间业务收入方面，上半年好时光下半年难再现：一、银信理财产品新规出台，预计下半年该项业务发展将受到很大影响；二、下半年经济增速下滑、出口降温都将影响结算业务。

　　中期报告里，费用方面银行控制的总体还不错，下半年反弹幅度有限。除少数股份制银行费用压缩显著外，多数银行成本收入比还是稳定的，考虑到下半年息差仍可以持平或小幅回升，银行成本收入比反弹幅度应该有限。

　　上半年，上市银行信贷规模符合预期，下半年难超预期，资产扩张更多靠负债驱动。多数银行上半年完成或小幅超标信贷额度，少数银行受资本金限制未能完成全年信贷目标。根据目前宏观经济和通胀形势，下半年信贷总体超预期的可能性极小。资产规模扩张主要依靠负债，同业负债的扩张是资产扩张的另一驱动力。

　　资本方面，除少数融资未到外，上市银行资本充足率均达标，预计年底将全部超额达标。从资金用途角度看，充足的资本是用来抵消即将释放的坏账，还是用来快速发展高资本消耗的业务或是仅仅作为安全的防范之备。由于信贷额度管制在较长时期仍将存在，所以本次募集资本不是为抵消即将释放的坏账就是为安全的防范之备。

　　回到估值与投资上，市场已经反应了上述大多负面信息，在资金偏紧的市场里，银行跌多涨少。目前的问题是负面消息(如融资平台贷款分类确定情况、通胀起来利率政策等)仍未完全消化，而市场资金仍趋于紧张，银行板块可能需要继续回调。但底部不会太遥远，主要是新涨价因素冲击可能在9月份逐渐消退(政府正在积极控制物价，经济增速滑落，需求疲软也会逐渐体现)，政策不确定性降低(关于房市调控及宏观调控政策可能在10月份会议上确立以及融资平台贷款新一轮自查结果上报)，本币升值预期会即将到来(中日、中美经济对话，外交努力解决技术进口问题为本币升值、产业转型铺垫)，银行自身投资价值显现(大型银行股息收益率远远高于一年定期存款，长期投资价值显现).

　　本周市场表现

　　上周自选组合涨幅为-3.92%，沪深300银行指数涨幅-2.78%，沪深300指数涨幅为-1.37%，跑输行业和大盘；自选组合从建仓到现在，累计跑赢大盘0.21%和行业指数2.76%。上周考虑保持较低换手率，未能及时处理兴业银行，本周我们认为市场仍有回调风险。我们调整组合，剔除兴业，调入浦发银行。推荐浦发银行、民生银行、招商银行和北京银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、30%、20%和10%。

　　行业动态

　　(1)多家跨国银行推介人民币结算，国际客户对人民币兴趣激增；(2)银行PE业务：“银监风暴”下一波；(3)银行回应：并未全面暂停房地产开发贷款；(4)央行公开市场资金净回笼910亿；(5)3月期国库现金定存再遭“疯抢”，利率水平刷新年内纪录；(6)央行：7月新增金融机构外汇占款回升约45%；(7)台资金融机构拟进军大陆中西部金融市场；(8)德国计划明年初开征银行税；(9)花旗无意国际板上市；(10)美国20日关闭8家银行，今年达118家；(11)汇控洽购南非第四大银行集团。

　　公司动态

　　(1)工行上半年盈利846亿，同比增27%；(2)工行启动250亿A股可转债发行；(3)中国银行中期净利520亿元，同比增长近27%；(4)中行600亿融资计划年内完成；(5)中行：平台不良贷约3.01亿，已计提20倍拨备；(6)

　　农业银行中期净利459亿，同比增长逾四成；(7)深发展上半年净利增三成；(8)浦发银行中期净利91亿，同比增长逾三成；(9)浦发向中移动定向增发获批，募资398亿元；(10)光大银行托管规模近2500亿；(11)兴业银行上半年利润同比增四成；(12)北京银行中期净利润39亿元，同比增长逾三成；(13)宁波银行中期净利12.63亿，同比增近八成。

　　上周观点回顾

　　上周银行板块资金实现了净流入，按资金板块轮动推理，下周大盘也不会回调太深，但大前提有些变化：通胀预期和宏观调控政策以及外围情况。新涨价因素使得通胀水平有进一步冲高的风险，而政策观察期却不寂寞，屡屡传出对房地产市场调控的新闻，外围方面，美元指数由技术性企稳进入实体经济与政策博弈的过渡期横盘。以上因素使得大盘后市不确定性因素增大。银行板块方面：本周银行中报集中公布，中期业绩尤其是银行经营的基本面状况(如坏账情况、息差水平及费用控制等)将更能影响估值，此外融资平台贷款情况分类及计提情况悬而未决也影响估值。

　　8月上旬，国家统计局公布的物价情况，肉禽类价格环比上涨较快，迫使发改委出台6项措施稳定物价，由此我们推测新涨价因素可能推高通胀水平。通胀情况是下半年投资策略最核心的因素，目前来看物价的脉冲式影响短期内难以消除，央行银根也就难以松动，资金市场拆借利率出现反弹迹象，资金面状况比预期要紧张些，行情后续反弹面临困境。

　　宏观政策观察期并不寂寞，关于房产税及“预售款”管理等新闻此起彼伏，政策的不确定性加大，增大后市风险。

　　美元指数由短期技术性企稳向政策博弈的过渡期横盘，这一横盘期延长将不利于短期后市反弹。

　　本周有建行、工行、中行、深发展、兴业和宁波等银行公布中期业绩，大型银行更能代表行业基本面情况，我们将更多关注融资平台贷款规模及分类情况、息差情况、资本充足率及表外业务情况等，预计坚实的基本面有助于银行板块补涨。

　　综合上述情况，我们认为大市反弹的时点可能延后，震荡概率较大，而银行板块有望成为大盘中流砥柱，可能难以领涨，但护盘的可能性还是蛮大的。



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