主题：央行回笼力度放缓

受工行转债和月末因素的影响，昨天银行间资金市场陷入前所未有的紧张状态。在巨大资金需求的推动下，资金价格继续水涨船高，隔夜回购利率最高成交在3%，7天回购利率更是达到了4.43%的高价，长期品种几乎没有成交。当天质押式回购共成交5126.3亿，较前一交易日增加约9.49%，7天回购成交量再次放大360亿攀升在1760亿元左右。

相比5月底那场长达一个多月的资金抢夺持久战，这次资金面趋紧显得更加猛烈和急促，昨天一些缺口很大的机构甚至在午后还有几十到上百亿的资金缺口没有得到解决。市场上无论是国有商业银行、股份制银行，还是城商行、农联社都陷入极度紧张的状态，政策性银行也没有表现出像上次中行转债发行期间时的相对宽裕状态，各家机构都一时间乱了阵脚，无处找寻资金。即便是到了午后，资金紧张的状况也没有得到任何的缓解。对各家机构的资金交易员来说，昨天都是筋疲力尽的一天。

昨天银行间资金市场早盘隔夜回购成交稀少，一方面多数机构都在忙于寻觅资金，另一方面受突如其来的流动性紧张影响，开盘利率比前加权利率上行15BP，各家机构也都处于观望状态，不敢轻易成交。随着1.80%的最低价成交，盘中隔夜利率有所回落，最终稳定在2.05%附近，但是午后亦不乏3.0%的最高价，资金紧张程度可见一斑。

7天回购交易量当天激增至1760亿，尽管开盘有50亿大量成交在2.1%，与隔夜开盘价一致，但在需求的推动下，利率上行的脚步就不曾停止过。开盘不久，意向报价中就出现了2.8%的报价，盘中最高价更是达到4.43%，午盘结束前，加权利率便已达到2.4%附近。截至收盘，加权利率飙升到2.51%。

昨天14天和21天回购利率也是顺势走高，纷纷升至2.65%左右，成交量分别在50亿和10亿。1个月回购品种开盘即在2.90%，随后一直在此利率附近成交，最高价也是一度达到3.1%。长期品种发面，2个月品种有数笔成交，总量在6.6亿，加权利率收在2.75%。

资金面紧张态势也“刺激”了昨日的交易所回购市场，出现了久违的火爆行情。昨日1天回购品种跳空高开，一路震荡走高，盘中创出10.25%的阶段新高，尾盘回调，最终报收于6.0%，涨幅220.86%，成交金额较前一交易日小幅放大至225.53亿。7天回购品种也一路震荡走高，盘中创出5.525%的新高，报收在5.43%，上涨了28.07%，实现“五连阳”。虽然涨幅较1天品种较少，却成交了305.81亿，较上周五放大近六成，创出天量。

周一无公开市场操作，本周到期资金有1000亿，主要集中在本周四投放，较上周释放资金增加400亿。考虑到申购工行转债的资金将逐步释放，市场上这股暂时性的紧张会有较大程度的改善，但临近月末，对资金的争夺仍然是充满考验。

由于回购市场资金头寸严重吃紧，昨天上海银行间同业拆放利率SHIBOR短期品种继续大幅走高，尤其是14天和1个月品种。隔夜和7天品种分别上行9.7BP和7.08BP，报收在2.0533%和2.2850%，14天上行32.41BP，报收在2.6258 %，与长期品种形成倒挂，略低于1年的SHIBOR， 1个月品种上行22.72BP，报收在2.5908%。三个月以上的长期品种，涨幅也在0.7BP，基本保持稳定，3个月和6个月品种分别报收在2.5035%和2.5423%，9个月和1年品种分别报收在2.5768%和2.6417%。


怎么又缺钱了？

⊙光大银行 盛宏清 ○编辑 杨刚



近期资金面再度趋紧，5、6月份的场景如今隐约再现。笔者认为，银行间资金面再次遇紧是商业银行月末冲存款、债券发行量扩大、节日资金准备、央行净回笼增加等因素交织的结果。

存贷比“紧箍咒”再念

近期监管部门再次找一些7月末存贷比指标超标的商业银行开会，进行业务指导，要求商业银行采取切实措施，调整业务结构，以存定贷，加大存款营销力度，确保8月底存贷比达标，置于75%的监管标准之内。否则，对存贷比持续超标的商业银行，监管部门将采取叫停网点审批的惩罚措施。监管部门的指导意见令一些7月末存贷比超标的商业银行已经开始了“拉存款”行动。并且，一些中小商业银行在月度的日常经营中，对存款采取“月中松月末冲”的策略，而现在又是月末时间，由此月末存款冲时点也使大多数中小银行开始紧抓存款，整个银行间市场资金面呈现骤然趋紧之势。

银行间资金供给增长有限

目前全部金融机构超储率不是很高，7月末约为1.9%的水平，其中大行约为1.5%的水平，中型银行约为1.9%的水平。由于大行是银行间市场主要资金供给方，因此近期银行间资金供给能力有限。而且，在目前情形下，大行有推高货币市场短期利率的动机。

债券扩量和节日因素

对资金需求增加

工行250亿元可转债今天申购。上周投资者已开始从货币市场借入资金，来为此次认购做准备。其次，国家在调整经济结构过程中尽管严控信贷规模，但是逐步扩大了债券发行规模，特别是企业债发行量有大幅增加，国债和政策性金融债的净发行额也有所上升。其三，在中秋及国庆长假之前，银行往往会保持较高的备付水平，以满足长假期间增加的现金投放需求。若将9月银行体系流动性状况的不确定性和实际工作天数较少考虑在内，则9月份银行资金供给面压力仍较大。

货币阀门略有收紧

8月份央行从公开市场净回笼资金1190亿元，其中，上周央行通过公开市场操作净回笼资金910亿元。在目前资金面已经走紧的情况下，本周二公开市场仅100亿元资金到期，周四公开市场到期资金量有限，而通常工行250亿元可转债将吸引3000亿元左右的资金追捧。由此，本周资金面偏紧似乎已成定局。

央行放缓资金回笼力度

⊙记者 丰和 ○编辑 杨刚



面对银行间市场流动性再度紧张，央行在公开市场放缓了资金回笼力度，今日发行120亿元一年期央行票据，发行量比上周减少了一半。

公开市场减弱发行力度，显然是为了平抑短期流动性紧张。由于工行转债今天发行，同时又临近月末，在多重因素作用下，银行间资金市场资金价格从上周以来不断攀升。至昨天，隔夜回购加权平均利率水平上涨了近10个基点，突破2%，达到2.0586%。同时，7天回购利率盘中甚至一度出现4.40%以上的成交价格，至收盘加权平均利率水平至2.5056%，较前上涨了24个基点。

与上周相比，本周公开市场到期解禁资金量为1000亿元，比上周增加近一倍。但是，由于市场预计本周“打新”冻结资金将突破万亿规模。因此，本周央行公开市场操作极有可能会出现净投放资金的结果，以增加市场的资金供给。



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