主题：中信证券：中信证券半年报点评

　公司半年报显示，2010年上半年公司实现营业收入79亿，同比下降12%，净利润（归属于母公司）26.28亿，同比下降31.31%，基本每股收益0.26元，去年同期每股收益为0.58元。

　　公司净利润降速与行业水平持平，但上半年多项业务下降幅度均大于行业平均水平。投行业务增速也显著慢于行业水平。

　　母公司经纪业务出现市占率和佣金率齐降的局面。公司经纪业务收入同比下降24.4%，公司合计市场份额8.45%，同比上升0.4个百分点，但母公司市场份额出现下降。公司总体佣金率为0.91‰，比去年中期佣金率下降24%，因此，上半年经纪业务量不补价，佣金战使得公司明显受到影响。同时，母公司上半年市场份额出现下降，如果除去中信建投经纪业务，中信证券上半年经纪业务实际上出现了市占率和佣金率齐降的情况。

　　投资银行业务市场份额由11.55%下降到3.22%。投资银行业务同比增长69%，但比起一级市场承销发行规模同比增长300%的水平，增速远低于行业。

　　上半年，公司投行业务市场份额显著下降，IPO市场份额由2009年的11.55%下降到3.22%。由于中小企业板和创业板上市速度加快，公司在投行领域的优势迅速被有中小企业承销优势的券商超越。

　　公司资产管理产品发行速度放慢，上半年发行两只集合理财产品。上半年行业内新发产品40只集合理财产品，公司集合理财市场上所占份额基本保持不变，（2009年11.5%，2010年上半年11.9%）。

　　公司出售中信建投已经基本完成，45%的股权和8%的股权合计售得85.96亿元，抵减初始投资后，投资收益69.66亿元。

　　目前中信证券传统业务面临市场份额流失的压力，创新业务进展缓慢，这制约了估值空间的提升。上半年对公司发展不利的市况包括：

　　1、佣金战下，全国性大券商损失程度要高于区域性中小券商，这是中信证券经纪业务落后于行业水平的原因。

　　2、以中小企业发行为主的发行市场新的特征使得承销大项目的中信证券投行业务优势全无。

　　3、创新业务进展缓慢，使得大券商优势并不明显。在中小项目承销不占优势的情况下，中信证券直投承销业务直通业务不顺畅。

　　4、子公司股权处置问题制约了公司业务发展。

　　下半年，佣金下降趋势将减缓，将减轻公司经纪业务压力。投行业务能否重夺市场份额的关键是中信证券能否适应市场特征，及时转变投行业务结构。目前公司业绩处于低谷，有改善和提升的空间和环境，公司有相对估值优势，预计中信证券2010年、2011年每股收益分别为0.60元和0.72元，另外，转让中信建投产生的每股非经常性收益为0.7元，维持谨慎推荐投资评级。



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