主题: 中国神华:目标估值调低
2010-09-02 08:03:12          
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主题:中国神华:目标估值调低


  支撑评级的要点

  母公司潜在资产注入成为股价催化剂;

  电力业务的部分对冲使盈利的波动性较小;

  估值低廉。

  评级面临的主要风险

  煤价大幅下挫;

  生产成本大幅上升。

  估值

  我们将目标价乘数从20倍的2010年预期盈利调整为15倍,因此将目标价从42.93港币下调至32.93港币;

  同时,我们将A股目标价从37.78人民币下调为27.63人民币。

  中期盈利略高于我们预期

  2010年上半年,神华能源根据国际会计准则计算的盈利同比增长14%至193亿人民币,比我们预期高出8%。在中国会计准则下,盈利同比增长17%至186亿人民币,比我们预期高9%。

  电力业务增长强劲

  预计下半年盈利较低

  我们预计下半年公司的盈利相比上半年将有2%的下滑,这是因为下半年结算的成本通常会更多(尤其是修理和维护费用)。公司有信心达成全年2.29亿吨的煤炭生产目标,即下半年煤炭产量环比增幅在10%左右。即使如此,我们并不认为这改变下半年利润较低的趋势。

  收购母公司资产正在进行

  调整盈利预测和目标价格

  我们根据上半年的业绩调整了模型,并将2010-12年盈利预测上调2-4%。预计未来两年其增速将会大幅放缓。我们认为公司增速放缓,将无法承载高估值,因此我们将H股的目标2010年市盈率从20倍下调到15倍,得出目标价32.93港币低于先前的42.93港币。当前股价距离目标价还有10%以上的上升空间,因此我们对H股依然维持买入评级。

  在资产注入的消息公告之后,A股较H股的折让明显缩窄,因为缺少并购交易令A股投资者不安。因此,我们认为以目前的A-H股溢价取代历史平均溢价对A股估值更加合理。因此,我们将A股目标价从37.78人民币下调至27.63人民币,较H股折让4%。我们对该股维持买入评级,我们相信神华的并购故事将继续拉动其股价。



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