主题：中国神华：销售策略改变助推业绩提升


　　一、黄玉川矿、布尔台矿投产进程低于预期，上半年煤炭产量增长3.2%。

　　上半年公司生产商品煤109.2百万吨，同比增长3.2%，煤炭产量基本保持稳定。但黄玉川矿受需要修建地下运煤通道的影响，年内将不会贡献产能；同时布尔台矿上半年产煤450万吨，略低于我们此前预期。预计全年公司原煤产量223.20百万吨，同比增长6%；外购煤50百万吨左右，实现商品煤销量273.2百万吨，同比增长7%。

　　二、现货煤销售比例增至4成。

　　上半年公司完成煤炭销量137.4百万吨，同比增长11.6%。今年公司改变销售策略，将现货煤销售比例扩大至40%。上半年下水现货煤销售31.4百万吨，占总销量的23%，较09年增加6个百分点；下水合同煤销售43.3百万吨，占总销量的32%，较09年下降8个百分点。

　　三、下水煤现货价同比增长26%。

　　上半年公司煤炭销售均价421.8元/吨，同比增长8%。相较而言，合同煤售价略低于预期，而市场煤售价好于预期：下水合同煤售价462元/吨，同比增长4.5%；下水现货煤售价583元/吨，同比增长26%四、发电业务装机容量增长14%，权益增加17%。

　　10年惠州热电等电厂机组开始运转，公司可控装机容量增至25864兆瓦，较09年底增加14%；权益装机容量15717兆瓦，较09年底增加17%。受此影响，公司发电量为682.6亿千瓦时，同比增加57%；售电量635.5亿千瓦时，同比增加58%。

　　五、铁路稳定、港口收益大幅增长。

　　上半年自有铁路运输周转量达73.7十亿吨公里，同比增长8.5%；铁路分部实现收益51.58亿元，同比增长7%。港口分部下水煤量达80.5百万吨，同比增长1.9%；实现经营收益3.58亿元，同比增长84%。

　　六、盈利预测与评级。

　　煤炭业务销售策略的改变是公司上半年营业收入增长22%的主要原因，我们预计下半年市场煤价将保持稳定，由此公司现货煤销售收入同比将大幅增长，推动公司业绩的提升。预计公司10-12年EPS为1.84元、2.34元、2.41元，PE13倍、10倍、10倍，维持公司“推荐_A”的评级，并将继续关注公司收购集团资产的进展。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。