主题：700亿 央行公开市场操作再现净投放

回笼力度的主动收缩，使本周公开市场净投放得以顺利成行。分析人士称，考虑到月末季末与假日因素的干扰，在央行更加灵活的流动性操作思路之下，9月份公开市场很可能以小幅净投放的局面呈现。

　　回笼力度的主动收缩，使本周公开市场净投放得以顺利成行。而700亿元的资金投放，对于近日略显紧张的资金面来说无疑是一场“及时雨”。分析人士称，考虑到月末季末与假日因素的干扰，在央行更加灵活的流动性操作思路之下，9月份公开市场很可能以小幅净投放的局面呈现。

　　净投放安抚资金面

　　9月2日，央行于公开市场发行了最新一期3月期央票，并开展了3个月（91天）正回购操作。两种3个月工具的操作量齐齐收缩，其中3月期央票发行量为130亿元，较上一期减少40亿元，91天正回购交易量更是由上周的300亿元直降至50亿元。无独有偶，周二发行的120亿元1年期央票也较上周缩水一半。如此一来，本周央行公开市场回笼操作总量只有300亿元，仅相当于上一周的三分之一。而数据显示，周内共有1000亿元资金到期。如无意外，本周央行公开市场操作将净投放资金700亿元。

　　结合资金面较为紧张的背景，从央行公开市场操作的变化中，不难看出其呵护市场资金面的意愿。实际上，目前1年期央票的一二级市场利差已基本抹平，120亿元的动用规模难免有“大材小用”之嫌。而如果说1年央票的缩量发行，已有些许释放资金缓解压力的嫌疑，那么91天正回购操作规模的大幅收缩，则充分暴露了央行平抑资金利率波动的意图。因为在11-12月到期流动性匮乏的情况下，利用3个月工具进行资金跨季投放，依然是当前央行公开市场操作的一大要务。自7月下旬以来，91天正回购的操作量都在350亿元以上。本周仅50亿元的规模，颇有主动为净投放“让路”的意味。

　　除此之外，本周各期限央票和正回购利率继续持平，尤其是3月期央票在利率倒挂日益严重的局面下，发行利率继续保持稳定，也表明央行有意引导市场预期，稳定货币市场短期利率。

　　数量调控更趋灵活

　　面对流动性阶段性收紧的局面，央行通过公开市场的“水龙头”适当放水的举动并不难理解。然而，如果以更长的视角来观察，不难发现，7月下旬以后央行在公开市场操作领域的做法与之前已有所相同，或者说更加“灵活”了。

　　例如，在今年2月下旬至5月中旬，央行一度连续11周实施净回笼，而后又从5月下旬开始开展了连续8周的净投放。密集的投放或者回笼，都难免会干扰资金利率的原有趋势。而自7月下旬以来，公开市场净投放与净回笼间歇性出现，并且操作规模缩小。在这期间，债券市场资金面整体保持平稳。即便8月末资金利率再现动荡，也并未演变成资金面的又一场“旱灾”。实际上，进入本周以来，资金利率已出现企稳回落迹象。

　　有机构分析师认为，这是央行面对中国宏观经济与资本流动等层面诸多不确定性和风险，在操作层面有所调整的表现。在此背景下，公开市场操作的结果将更多的体现为应对商业银行流动性状况的“顺势而为”，出现大规模净投放或净回笼的可能性都不大。

　　从这个角度来看，潜在的流动性风险的存在，使得央行9月份公开市场操作很可能以小幅净投放的局面呈现。因节假日因素，9月到期资金主要集中在上旬。而由于回笼能力的不匹配，出现净投放将是大概率事件。到了9月下旬，临近中秋国庆双节，加之月末季末银行存贷比考核因素，央行大概率会以小幅净投放来保障银行体系流动性宽裕。因此，9月份公开市场很可能会出现小幅净投放的结局。



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　随着工行转债申购及月末因素的消失，加上央行公开市场净投放安排，周四银行间市场回购利率大幅跳水，其中R001下跌将近60bp，而R007大幅下行至2.49%，回落幅度超过70bp。

　　回购利率的下行带动了银行间中短期债券的交易，央票无疑是二级市场最活跃的品种，当天6到7月的央票成交在2.0%附近，而收益率重新回到2.65%一线的3年央票成交更加活跃，上周新发的1001074在2.65%有多笔大额成交。相比之下，中长期债券的成交比较清淡，6.8年的100303在3.235%有几笔成交，10年国债在3.22%附近有零星成交，其他品种成交稀少。

　　我们认为，随着工行转债资金解冻，市场资金面将重回相对宽松状态。不过，近期债券供给依然较为密集，而且两节将至，市场资金面恐怕又将面临一定压力。在弱势格局下，建议投资者继续坚持多看少动、高抛低吸的策略。

债券行情还能燃烧多久 ..