主题：浦发银行：价值低估

　　浦发银行10年中期收入和净利润同比增长36.4%和33.9%，EPS0.79。二季度单季收入和净利润环比增长12.2%和21.2%。上半年ROAA1.06%，较上年同期提高0.14个百分点；ROAE25.0%，较上年同期下降5.18个百分点。净资产回报率下降是去年9月再融资摊薄效应所致。中期业绩增长主要来自：(1)息差提升及规模增长带动净利息收入增长34.6%；(2)顾问咨询及代理业务高增长带动手续费及佣金净收入增长71.3%；(3)员工费用高增长使管理费用同比增长83.9%，减值准备支出同比减少21%部分抵消了费用计提对利润的影响。

　　报告期末核心资本充足率7.01%，资本充足率10.24%。偏低的资本充足水平一定程度制约公司的业务拓展，资本瓶颈将随着中移动入主解除。近期对中移动定向增发已获证监会有条件通过，我们看好浦发与中移动中长期合作前景，双方合作将使浦发银行在资本、资金、客户、渠道等方面获益，并有望在移动支付领域抢占先机。

　　预测公司10、11年EPS1.46、1.79元(未考虑再融资摊薄)，目前股价对应今明两年PE为9.58和7.82倍，PB为2.1倍。考虑对中移动增发摊薄后10、11年EPS1.22、1.50元，目前股价对应今明两年PE为11.42和9.33倍，PB为1.65倍。中移动入股浦发认购价为18.03元，复权后为18.87，与目前二级市场价格相当(周五收盘价13.98)。我们认为公司目前价值低估，给予“买入”评级。


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