主题：中国国贸 中报：国贸3A开业 中服地块出让



　　中期实现EPS 0.12元，同比下降26%，主要是国贸3A开办费导致管理费用增加。上半年实现营业收入4.2亿元，同比下降3.2%，公司为纯持有型公司，收入基本均来自于租金；实现净利润1.2亿元，同比下降25.9%。业绩下降主要由于3A开业前管理费用增加所致，中报管理费用6860万元，同比增长170%。
　　京城第一高楼——国贸大厦（即国贸3A）于8月30日正式开业，开业后国贸可租面积增长100%。国贸一期工程于85年开工，90年开业；二期96年开工， 99年建成开业；三期拆迁01年开始，3A国贸大厦高330米，于05年开工，10年开业。3A投入运营后，公司在经营的可租面积增加一倍，达到41万平米。尚未开工的3B建面24.3万平米，毗邻一二期及3A，预计3B建成后，总可租面积将达到一二期（现已营业部分）的3倍。
　　密切关注中服地块的出让进程：中服地块已于8月2日正式招标，目前处于方案设计标评标阶段。位于国贸桥东北角，正对国贸，原中服地块被拆分成四块，总建面由33万平米增加到58万。境内外企业均可投标，对于联合投标的企业数量和各方出资比例也没有限制。
　　国贸价值严重低估，北京地标性建筑、CBD最核心区域代表，拥有成熟高现金流物业，每平米目前市场仅给了2万元/平米的估值。国贸物业73万平米，仅对应157亿价值（120亿市值加37亿净负债）。
　　预计随着3A开业，收入将呈快速增长，预计10-12年EPS分别为0.20元、0.46元、0.65元，RNAV17.9元。公司无论估值或者长期业绩均被严重低估，不但长期具有非常稳定可靠的投资价值，而且3A开业和中服地块出让将进一步提升价值空间。同时国贸CBD的不可替代性，可以更好地熨平行业波动，可以最少受到供应量冲击。维持公司增持评级和15元目标价


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