主题：中国国贸：市场过度高估了其低回报的资产价值

价值评级 维持对该股的卖出评级。

中国国贸公布其 2010 年上半年盈利人民币 1.21 亿元，同比下降 26%，符合预期。
我们预计下半年公司将出现净亏损。业绩要点：1) 我们认为未来几年公司租金上涨
空间有限，而租金的上升是促进净资产价值提升的最核心动力。主要原因在于我们
认为 CBD 区域未来过大的供应量（仅 CBD 东扩就会增加近 400 万平方米的写字
楼，而最近几年对 CBD 写字楼的年均消化能力仅为 20 万平方米左右）会压制租金
的上升。同时我们注意到，国贸写字楼（主要收入来源）上半年的租金表现仍然疲
弱，平均租金为人民币 345 元/平方米/月（环比下降 5%，同比下降 8%），而 09 年
上半年和下半年的租金分别为人民币 363 元和 373 元。目前我们估计国贸三期的租
金约为人民币 400 元/平方米/月，亦低于投资者此前约 500 元的预测，而且招商进展


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