主题：生益科技：主力增仓行为明显 望关注



　　事件：

　　2010 年上半年生产各类覆铜箔板2，248 万平方米，比上年同期增加35.72%；由于产品价格上升，实现营业收入26.7 亿元，比上年同期增加72.1%；营业利润3.53 亿元，同比增长161%；净利润3.00 亿元，同比增长160%；基本每股收益为0.31 元。

　　点评：

　　上半年行业景气度高，公司实现满产满销。二季度电子行业需求紧接一季度的旺盛势头，公司产品甚至供不应求，二季度收入14.76 亿元，净利润达到1.87 亿元，均创下公司历史最好业绩；需求强劲也使得公司可以通过提价顺利转嫁了原材料价格上涨带来的压力。经测算，上半年公司覆铜板单价约提升20%。二季度毛利率达到20.2%，创近三年来单季度毛利率最高。提价推动下，上半年综合毛利率为17.3%，同比提升3 个百分点。同时，生产规模扩大后，各项费用占比下降，也进一步推高了净利润。

　　投资要点：

　　1、下半年销售预计仍较强劲，但盈利能力将回调性下滑。电子行业经历了上半年的淡季不淡后，景气度趋于正常，目前全球宏观经济增长的不确定性成为影响行业需求的重要因素。但下半年西方国家有圣诞消费旺季，公司期末的存货达到7.36 亿元，相比年初增长37%，预示下半年的销售仍可以持续一个较好的趋势。预计下半年业务毛利率将下滑，原因是原材料、人工成本整体上在提高，而景气度趋于正常后，公司将自行消化一部分成本提高的不利因素。

　　2、新投资项目有望使公司近些年业绩仍保持较高增速。覆铜板是成熟行业，产值增长平稳，公司近些年预计仍可实现高于行业的增速，原因在于拟增发投资建设松山湖软性光电材料产研中心项目、高性能刚性覆铜板和粘结片技术改造项目以及LED 用高导热覆铜板项目，预计届时公司全球市占率将进一步提高。这些项目的应用前景较乐观，将是公司未来两三年业务开展的主要亮点。

　　结论：

　　预计公司2010 年EPS 可达到0.55 元，PE 估值仅为17 倍，位于电子板块中最低，极具吸引力，2011 年、2012 年的EPS 可达到0.54 元、0.64 元（暂不考虑增发情况），PE 分别是18 倍和15 倍。


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